中际旭创2018年半年报点评:中报符合预期,看好新产品需求潜力

事件:公司发布2018半年报,上半年实现营业收入28亿元,同比增长3903%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长7885%,处于前期预告3.14~3.19亿元区间内,符合预期。

    苏州旭创单季净利润环比提升约17%,单季毛利率有所改善若不考虑股权激励费用影响,苏州旭创Q1净利润约1.8亿元,Q2单季净利润约2.1亿元,环比提升约17%。报告期内,由股权激励产生费用3888万元,超额业绩奖励计提1664万元,资产评估增值摊销2420万元,三者影响了并表业绩。上半年综合毛利率25.12%,较一季度24.29%有所改善,主要因光模块业务单季毛利率有所回升。上半年光模块业务毛利率25.08%,仍低于2017年的26.21%毛利率水平,未来随着400G、5G等新产品的不断推出,有望缓解毛利率下降压力。

    较强产业链议价能力,关税归宿有望传导至上下游美国对2000亿美金中国商品加征10%关税,其中包含光模块,并且拟提升至25%。由于全球光模块产能大部分集中在中国,考虑到一方面下游互联网企业需求弹性较小,税收归宿于光模块企业应较少,另一方面苏州旭创大量交付能力带来的产业链较强议价能力,有望将部分税负传递至上游,关税征收影响不必过度担忧。

    持续看好数通光模块需求及5G产品潜力数据流量爆发推动IDC市场对于光模块的需求持续增长,根据LightCounting测算,2018年主要数据中心运营商对100G光模块的采购达到600~900万只,2019年仍保持平稳增长,公司主打的CWDM4产品市场需求强劲。公司积极布局400G新产品,为未来数据中心向400G架构演进奠定基础,预计2019年400G市场将逐步起量。公司在数通市场实现高速成长的同时,积极布局电信领域,未来有望充分受益于5G建设需求。

    维持“增持”评级,目标价61.2元考虑到光模块价格下降对公司毛利率水平的影响,我们下调2018-2020年公司EPS分别为1.53元、2.26元和2.98元,下调目标价至61.2元(对应18年PE40X),维持“增持”评级。

    风险提示:光模块降价幅度超预期的风险,关税征收影响超预期风险。