小天鹅2018半年报点评:业绩稳健成长,盈利能力同比提升

上半年业绩整体符合市场预期。2018年上半年小天鹅实现营业收入120亿元/+14.1%,归母净利润9.02亿元/+23.3%,毛利率26.60%/+0.99pp.。随着近期市场预期受制于三四线地产降速影响,市场对小天鹅业绩预期较一季度有所下调,上半年出炉的收入增速略低于市场预期,净利润增速符合市场预期。

    二季度收入增速环比略降。上半年收入增速+14%,其中Q1收入增速+20%,Q2收入增速+7.5%,二季度收入增速环比下降速度略超市场预期。我们推测可能还是来自于内销层面的地产周期压制需求,使得滚筒等消费升级产品增长可能环比下降,上半年内销收入88亿元/+16.6%。另一方面,出口贸易方面,上半年出口收入25亿元/+12.3%,增速较去年大幅收窄。

    上半年亮点在于盈利能力同比提升。毛利率18H1为26.6%,同比提升1个百分点,其中国内+1.02pp.,国外+0.18pp.,依然略低于15H1的26.9%和16H1的27.2%。期间费用率合计同比略降1个百分点,来自较多货币资金在本期转存结构性存款,收益率大幅增加带来利息收入。本期ROE为12.28%/+0.5pp.,净利率8.32%/+0.44pp。

    投资建议:小天鹅是国内最早制造洗衣机的公司之一,持续研发投入让公司深厚技术储备和核心竞争力。目前更新需求是主要动力,小天鹅在消费升级领域走在行业前列。2018年上半年业绩总体符合预计,其中收入增速环比收窄趋势,该趋势在地产调控背景下预计持续受压,盈利能力提升缓和业绩增速压力。预计18-20年EPS分别为2.93/3.54/4.22元,2018年8月7日收盘价对应PE分别为15/12/10倍,看好公司发展。