安正时尚:主品牌增长有力,年轻品牌升级调整落地,发力营销/设计夯实核心竞争力

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2018-08-08

公司公布2018中报,上半年公司实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长25.56%。其中2018Q2单季度实现营业收入3.61亿元,同比增长13.98%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长20.11%。

    多个新品牌调整期阶段性下滑,玖姿H1强势保证整体增长

    上半年公司实现营业收入7.52亿元,同比增长20.33%。分品牌看,玖姿H1净开店5家至696家,得益于Q1营收超预期增长(+34.73%),上半年收入同增27.11%,由于Q1有暖冬、春季延后等有利因素,Q2销售增速环比有所下滑,但总体上2017年下半年开始的零售回暖,尤其是高端市场在消费升级下弹性较大,为玖姿店铺加快转增、收入复苏提供主驱动,结合米兰秀营销推广的加强、货品全渠道流转创新以及电商粉丝的增长(H1玖姿电商收入同增86%),H1同店增长约17%,毛利率同降0.92pct至67.07%

    尹默为保持高端品牌调性,开店不会太激进,H1净开店10家至100家,着重开精品店,门店店效高(单店收入可达400-500万)。H1收入同增10.75%至1.15亿元,其中直营增长7.0%,Q2增速与Q1基本持平;毛利率同增0.18pct至77.36%。

    安正男装H1净开店5家至41家(全直营,位于一二线城市),收入同增8.50%至0.44亿元,毛利率同增5.72pct至75.26%。Q2增速环比、同比均有下滑,主要因品牌设计总监更换,时尚化程度提升,部分老客户购买意愿被抑制,新客户培养尚待时日。

    摩萨克经过近一年品牌形象与渠道调整,今年重装上市,与玖姿结盟渠道资源结合,加快扩张,H1净开店3家至18家。受关老店以及清理库存影响,H1收入同降32.09%至0.14亿元,毛利率同降19.78pct至49.06%,但同店收入实现增长17%-18%,预计18全年小幅亏损,19年实现盈利。

    斐娜晨H1净开店12家至97家,营收同增57.33%至0.63亿元,同店增速15%-18%,毛利率同降6.31pct至74.96%。Q2收入/同店增速环比、同比下滑较大,主要原因是产能受限,品牌属于小众设计师品牌,对工艺要求较高,含很多拼接、绣花的人工工序,上半年自有产能饱满,销售仍旺盛,因此供货出现不足(按时到货约60%),抑制了收入增速。目前通过提前下单,熨平周期,解决产能阶段性不足。

    安娜蔻因由于品牌定位调整,重新定义客群,产生摩擦性增速放缓,H1收入同降45.52%至0.16亿元,清理库存导致毛利率同降22.80%至25.73%。

    线下复苏开店加快,电商上新率提升,拉动消费者引流,全渠道销售增长

    公司继续加强直营、加盟、电商全渠道建设,玖姿以加盟为主,摩萨克调整后亦将于玖姿加盟形成协同;尹默、安正、斐娜晨为保持调性,以直营为主、加盟为辅;安娜蔻为全电商。2018H1公司线下销售整体稳健复苏,总体净开店35家至952家,直营店占比约30%,直营收入同增16.38%至3.66亿元;加盟店占比约70%,收入同增17.18%至2.70亿元,公司加盟采取类直营模式,开店计划、选址、设计与装修、货品陈列、销售折扣、店铺信息系统等均由公司统一决策,日常经营的管理与协调由加盟商负责。线下玖姿、尹默、安正男装等中高端品牌终端目前多集中在高端百货,客流增长较稳定,购物中心相对比较少,斐娜晨有三分之一以上在购物中心。

    电商部分提升上新率,实现正价新品线上线下同款、同价、同步销售,促进消费者线上引流,18H1线上收入同增44.0%至1.14亿元,占比同比提升2.52个pct至15.23%。

    营销、终端升级、激励成本导致费用率提升,扣非业绩增速低于营收,理财收入大幅提升

    上半年公司期间费用率同比增长1.19个pct至44.46%。销售费用率同比增长0.76个pct至31.24%,主要因开店加快、升级各品牌终端店铺形象,以及加大品牌营销宣传投入,上半年公司先后在意大利米兰时装周举行了玖姿新品发布会、上海外滩安正男装新品发布会、上海斐娜晨新品发布会,以及聘请刘涛为玖姿品牌代言人。管理费用略增0.11个pct至12.32%,主要因股权激励计划增加当期激励成本1115万元,剔除该鼓励成本则归母净利润同比增长34.2%。

    H1公司非经常性损益对业绩影响较大,主要因募投闲置资金购买理财产品增加(截止18H1末,公司累计使用闲置募集资金进行委托理财的金额为3.61亿元),带来相关理财收益3654.37万元,推动投资收益同比增长3431.23%。结合计入当期损益的政府补助600万元,公司H1扣非归母净利润同比增长1.29%至1.26亿元,低于营收增速,主要因费用率增加对业绩影响较大。

    存货方面,2018H1末存货总额同比增长12%至6.81亿元,周转天数同比增加33天至392.6天,主要原因是实行错峰采购,对秋冬装的面料、成衣进行备货,并增加电商存货。同时安娜寇销售下滑带来约额外库存,下半年将逐步消化。

    大手笔国际化升级,推动产品“走出去”,三大年轻品牌定位针对性调整,新形象值得期待

    上半年公司品牌进行多方升级,尤其是设计环节调整幅度较大。公司加快了国家化步伐(人才国际化、研发国际化、产品国际化、品牌国际化),以米兰时装周玖姿新品发布会为起点,2018年4月聘请日本著名设计师久保嘉男先生担任安正男装创意总监;聘请法国FrancoiseOnillon女士担任公司艺术总监,并将品牌终端形象进行国际化升级。

    同时安正男装、摩萨克、安娜蔻完成品牌定位、形象的转型升级,未来将以新形象面世。新设计师将安正男装产品加入更多年轻时尚元素,细分为两大系列:时尚商务和时尚休闲;摩萨克亦将更加时尚休闲,满足个性化、时尚化穿搭需求;而安娜蔻进行品质升级,提升档次,将核心客群调整为20-30岁的互联网中高端消费

    者,打造高品质、高性价比的中高端女装线上品牌。三大品牌定位线下年轻化、线上品质化,取长补短,迎合年轻消费者需求,未来改变值得期待。

    投资建议:公司主品牌持续强势,若干新品牌调整期受短期影响,新形象布局步入正轨,整体收入保持20%以上增长。加大品牌国际化升级投入,夯实长期核心竞争力,结合下半年迎来销售旺季、斐娜晨产能问题已解决、摩萨克渠道调整已经到位、营销红利开始释放等,考虑股权激励目标,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润3.67、4.71亿元,EPS为0.91、1.16元/股,对应的PE分别为16,11倍,维持“买入”评级。

    风险因素:不能准确把握时装流行趋势存风险;电商开拓不力;子品牌开店增加后同店增长趋缓。

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