伟星新材2018中报点评:盈利能力继续提升,双轮驱动和同心圆战略落地顺利
各项业务均实现了较好增长
报告期内,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;其中,PPR管营收10.74亿,同比增长16.4%,PPR管去年上半年增长基数较高,今年上半年在地产调控,竞争加剧的背景下仍保持了较高增长;PVC管营收2.42亿,同比增长24.22%,PVC收入增长部分原因是进入到零售渠道,也体现了渠道赋能各项业务的能力;PE管营收5.03亿,同比增长18.54%,由于PE管主要是工程类项目,上半年招投标较多,下半年落实在营收上较多,预计下半年PE仍将保持较高增长;“零售、工程双轮驱动”的策略得到充分有效地落实。其他产品收入6747.77万元,同比增加30.73%,主要是由于新的净水和防水涂料业务的销售增加,公司下半年仍然将净水、防水业务列为重点,以“同心圆”为发展策略开展多元化的业务。目前,公司拥有营销网点24,000多个,较去年同期增加了4,000多个,较去年底增加了1000多个。
毛利率逆势提升,体现公司高端定位和强大的渠道控制能力
报告期内,公司综合毛利率46.06%,同比增加1.09个百分点;净利率20.46%,同比增长0.88个百分点;毛利率和净利率均保持在高位。PPR管毛利率58.97%,同比增加1.08个百分点,PPR在高毛利率基础上继续提升,一方面原因是去年铜价大幅上涨,公司提高了管件的定价,一方面也更加体现了公司管材的高端定位和强大销售网络的定价能力;PE管毛利率30.86%,同比增加0.8个百分点,PE定价主要是成本加成,随行就市,毛利率小幅上涨体现公司品牌对下游的议价能力;PVC管毛利率27.46%,同比增加3.9个百分点,主要原因是自产比例提高且加大了零售渠道的配套,也体现了公司强大渠道的护城河的能力。我们再次强调我们的观点,公司自建的扁平、强大、高响应,控制力强的渠道相当于是1,目前进入了向后面叠加0的过程。
华东、华北地区优势增强,华南、西部地区发展尤为突出
年上半年,华东地区收入9.84亿元,同比增长19.34%,占总营业收入52.15%,同比增长0.41个百分点,华北地区收入3.91亿元,同比增长19.77%,占总营业收入20.72%,同比增长0.24个百分点,在华东、华北地区基数较大且房地产调控的大环境下依然达到了将近20%的增速,说明公司在华东、华北的地区优势在进一步深化,是公司“同心圆“和“零售、工程双轮驱动”策略的成功体现。今年上半年,公司在华南和西部地区的发展尤为突出,华南地区收入7218.4万,同比增长50.82%,西部地区收入1.91亿元,同比增长26.99%,主要是由于基数较小,但同时也是公司较强的异地扩张能力的体现,面对强有力的竞争对手仍然取得优异的成绩,华南、西部地区收入的大幅增长归功于零售业务的发展,特别是华南地区,在扣除工程业务增长后,零售业务依然贡献了30%左右的增速。
期间费用同比下降,现金流好,应收账款周转率略有下降
公司上半年度,期间费用率22.08%,同比下降0.28个百分点;其中销售费用率14.43%,环比下降0.25个百分点,管理费用率8.25%,环比上升0.4个百分点,财务费用率-0.64%,环比下降0.43个百分点,主要是理财收入和汇兑收益。期间费用率的持续降低,体现了公司较强的管理能力。2018年上半年,公司应收账款周转率为7.8,较去年同期的8.62有所下降。公司期末现金及现金等价物余额为6.98亿元,同比增长11.48%。经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增长14.87%,投资活动产生的现金流量净额为-3.16亿元,同比下降212%,主要由于增加近3亿对东鹏合立的投资和购买3.5亿理财产品所致,筹集活动产生的现金流量净额为-6.05亿元,同比下降34.55%,主要由于分红增加所致。
投资评级和盈利预测
公司产品定位高端,依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系,在PPR零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度,华东、华北等优势区域不断深耕,提高客单价、下沉渠道,保持稳定增长;华中华南等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面,公司“零售、工程双轮驱动”,收入增长超过公司整体增速。精装房比例提升和地产集中度提升,利好龙头企业。并与多家地产、自来水、燃气公司保持着长期良好的合作关系。新业务方面,公司燃气管件17年上半年通过G5+认证,叠加煤改气、支线管道建设等市场需求提升,预计未来3-5年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系,共享公司追求生活品质的目标客户群体,经过试点反应良好,预计18年有望放量。看好公司家装隐蔽工程领域“同心圆多元化”战略。看好公司未来发展。预计2018-2019年实现收入46.55和55.65亿元,同比增长分别为19.3%和19.5%,实现净利润9.92和11.88亿元,同比增长分别为20.8%和19.8%。对应EPS0.98和1.18元,市盈率和13.8。维持“增持”评级。建议重点关注。