伊力特2018年中报点评:疆内稳疆外变,业绩大超市场预期

二季度淡季不淡,高档酒加速增长。18Q2公司实现营业总收入4.80亿元,同比增36.30%,相比一季度8.6%的增速加速明显,主要系一季度因春节物流影响疆外发货,二季度恢复正常。分产品看,18H1高档酒实现收入6.21亿元,同比增30.99%,其中伊力王贡献6000-7000万增量,大小老窖贡献约8000万增量。其中,18Q2高档酒淡季不淡,实现收入2.83亿元,同比实现大幅增长,增速为72.58%;中档酒实现收入2.62亿元,同比增2.58%,主要受到浙江商源的影响;低档酒实现收入0.52亿元,同比增32.86%,增速加快,主要系在一带一路政策下,南疆引入部分企业,带动低端酒需求旺盛。分区域看,18H1疆内实现收入7.25亿元,同比增12.69%,疆外实现收入2.11亿元,同比增67.43%,主要来自于华龙祥的贡献以及伊力王的爆发式增长。同时,公司上半年实现销售回款11.43亿元,同比增24.55%。

    成本压力致毛利率下滑,未来随着提价以及结构升级有望企稳回升。18H1公司毛利率48.27%,同比减0.31pct,其中18Q2毛利率46.33%,同比减1.50pct,主要系:1)包装原材料涨价,包材价格1月份上涨50-100%。2)运营公司搬迁导致运输距离拉长带来成本上升。我们预计下半年包材价格上涨影响有望减弱,外围包装等辅助业务料将逐步回归,产品结构持续优化,叠加下半年公司全线产品的提价,毛利率有望企稳回升。18Q2公司销售费用率7.08%,同比减3.71pct。其中,公司广告宣传及促销费3999.95万元,同比减10.92%,主要系淡季招商未开始,促销活动还未大力推广,预计部分费用将于下半年确认。

    销售人员职工薪酬398.06万元,同比增123.45%,预计薪酬激励方面有一定幅度改善,销售人员积极性得到充分调动。全年来看,公司将更加注重费用精细化投放,销售费用率有望保持相对平稳状态。

    疆内疆外改革并进,提价望贡献下半年业绩。疆内市场:公司在疆内龙头地位稳固,市占率持续提升,目前市场份额已达50%以上,受益于“一带一路”政策驱动,民营企业持续复苏,将带来新的增量。新品伊力一号窖定价在200-400元,望有效补充伊力王和伊力老窖之间的空白价位段,8月份将开始在疆内市场全面招商,有望成为核心大单品,未来成长潜力巨大。疆外市场:公司大力拓展疆外市场,未来3-5年公司目标实现50亿的销售收入,规划70%的收入来源于疆外。运营中心即将发力,已推出的11款产品将于中秋旺季前全面铺货,预计望带来新的增量。未来公司在疆外市场总体规划是避开竞争强烈区域,辐射河北、河南、兰州、甘肃、陕西、福建、广东等省市,以点带面,实现差异化竞争。此外,公司于2018年7月6日,对全线产品进行提价,按照去年的销量测算,我们预计此次提价有望给下半年业绩增厚三千万元以上。

    盈利预测:我们维持公司18-20年归母净利润预测:4.88/5.98/7.34亿元,对应PE为19/15/13倍。公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,参考可比公司估值,给予18年25倍PE,对应目标价28元,维持“强推”评级。

    风险提示:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。