塔牌集团:量价齐升,公司业绩弹性凸显

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,武浩翔 日期:2018-08-08

量价齐升,业绩发挥巨大弹性

    分业务看,报告期内公司水泥收入28.04亿元,同比增长53.70%,其中水泥销售量790.52万吨,同增11.30%,主要得益于公司文福万吨线项目第一条生产线产能的逐步释放,水泥销售单价354.8元/吨,同增91.1元/吨。原因主要是2018H1公司业绩主要销售地广东、福建、江西水泥价格分别同比上涨107.4、100.1、77.1元/吨,系华南、华东地区需求仍然旺盛,但错峰生产、环保执行力度严格带来供需格局改善,成本端受煤价逐渐趋稳影响同比仅上涨8.6元/吨,水泥业务吨毛利、吨净利分别上涨约82.5与82.5元;混凝土业务营业收入13334.79万元,同增61.52%,销量同比增长37.97%,价格同比增长17.09%,但由于原料水泥价格上涨,毛利有所下降;石灰石及废渣销售毛利率上升幅度较大,则主要是得益于文福万吨线投产后石灰石开采增加的规模效应下成本下降。分地区看,受益于粤闽赣交界处的文福产线投产,华南、华东地区营收均提升明显,同比分别增加53.76%、53.59%。

    管理提升,三项费率均下降

    此外,公司三项费用率均有下滑,销量、管理、财务费用率分别为1.4%、3.6%、-0.2%,同比分别下降0.5、1.3、0.4个百分点。销售费用中涨幅较大为交通运输劳务费,主因水泥发货增加。管理费用中长期资产摊销涨幅较大。财务费用有所盈余,主因利息收入大幅增加(271%),来自于公司现金存款利息,公司现金流充裕可见一斑。此外,公司投资收益增长明显,,贡献综合净利润的5.6%,其增长主要来自于公司银行理财产品的投资增长。公司最终实现归母净利率28.4%,同比大幅提高12.7个百分点。公司财务指标亦可反映经营改善,例如应收账款的收入占比持续下降。

    盈利预测:

    粤闽赣地区需求预计保持稳定增长,2018H1固定资产投资额累计同比分别为10.1%、13.4%、11.7%,均好于全国6%,预计下半年将保持稳定,同时政策红利,如错峰生产、环保等预计难现松动。由于公司所在区域价格涨幅超过年初预期,成本涨幅远低于价格涨幅,因此我们对于公司2018、2019年收入和盈利进行上调,收入由原来的61.39亿元、63.22亿元分别调整为73.88亿元、74.94亿元,净利润由原来的13.69亿元、14.46亿元上调为19.52、20.24亿元,对应EPS分别为1.64元、1.70元,维持“增持”评级。

    风险提示:粤闽赣地区水泥需求不及预期,煤价上涨成本提升。

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