伟星新材:业绩稳定性突出,新品贡献初显

18H1符合预期,业绩稳定增长

    2018年8月7日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%,归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;其中18Q2实现营业收入12.24亿元,同比增长17.45%,归母净利润2.78亿元,同比增长21.58%,业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料形成销售,预计18-20年EPS为0.72/0.89/1.08元,维持“买入”评级。

    盈利能力高位维持,资本结构持续优化

    公司18H1销售毛利率46.06%,较17H1提升1.09pct,销售净利率20.48%,较17H1增加0.9pct,公司盈利能力突出;18H1期间费用率22.08%,同比减少0.29pct,主要系销售费用率下降0.25pct,公司成本管控力度较强;18H1经营现金净流入1.96亿元,其中18Q2经营现金净流入1.75亿元,较17Q2同比增长150%,“现金奶牛”特点进一步凸显;18H1资产负债率22.92%,同比减少0.93pct,资产结构持续优化。

    “零售+工程”双轮驱动,防水涂料业绩贡献初显

    分产品看,18H1家装PPR管材实现营收10.74亿元,同比增长16.40%,营收占比56.90%,产品毛利率58.97%,较17H1增加1.08pct,公司高端品牌和扁平化渠道优势持续显现,PPR业务维持稳定;工程PE管材5.03亿元,同比增长18.54%,营收占比26.64%,产品毛利率30.86%,双轮驱动战略调整取得一定成果;此外其他产品营收较17H1增长37.72%,主要系新产品防水涂料形成销售。分地区看,18H1公司主要销售地区华东、华北营收占比为52.15%/20.72%,较为薄弱的华南、华中、西部地区也逐步发力,其中华南地区营收较17H1增长50.82%。

    经营环境承压,品牌构建业绩护城河

    18H1公司经营环境的压力主要来源于原材料成本的上涨和“房住不炒”、“金融去杠杆”等宏观政策的调控:1)公司原材料成本占总成本的70%左右,18H1布伦特原油均价约70.62美元/桶,较17H1同比上涨36.65%;2)18H1商品房销售面积同比增长3.30%,较17H1商品房销售面积同比增速的16.10%减少12.80pct。伟星新材凭借优质产品、高端品牌形象,公司产品保持较高毛利率水平,同时家装PPR管道与房地产的刚性需求相关性更大,消费者对价格的敏感性较低,公司未来有望凭借品牌优势继续提升市占率。

    公司业绩稳定性突出,维持“买入”评级

    公司18H1营收增长较为稳定,盈利能力高位维持,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期以及考虑到新产品防水涂料业绩的逐步提升,小幅调整公司18-20年利润预期为9.44/11.71/14.24亿元,叠加总股本变化,调整公司18-20年EPS预测值0.72/0.89/1.08元(原18-20年EPS预测值为0.94/1.17/1.42),我们维持公司2018年合理PE区间为25-27x的判断,对应公司目标价为18.00-19.44元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。