中材科技:玻纤盈利强劲,叶片边际改善可期

事件:中材科技发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长0.12%;综合毛利率28.33%,同比下滑0.6个百分点。另外,公司预计2018年前三季度实现归母净利润5.4-6.6亿元,同比增长-10%-10%。

    玻纤需求强劲,产品结构持续优化:上半年,受益于汽车、家电、5G通信等下游应用领域需求稳定增长,玻纤行业整体景气度持续向好。上半年泰山玻纤实现营收28.2亿元,同比增加16.89%,净利润3.95亿元,同比增长18.84%,毛利率35.62%,同比提升0.23pcts:1)销量方面,上半年销售玻纤及制品40万吨,同比增长17.65%;2)价格方面,上半年玻纤及制品销售均价7050元,与去年同期持平,维持在较高的水平;3)经营方面,满莊新区基地的先进产能逐步投产,先进产能的占比达到70%,综合成本进一步降低。目前,泰山玻纤实际产能已超过80万吨/年,同时在国际化及新品拓展方面也在持续稳步推进。

    行业需求复苏加速,叶片边际改善可期:上半年,中材叶片销售风电叶片1,338MW,同比下滑26.6%,实现营业收入8.47亿元,同比下滑21.26%,产品毛利率11.17%,同比下滑8.1pcts,经营业绩出现亏损,主要是由于产业迭代加快,部分市场亟需新叶型产能尚处于爬坡期导致产销量下降,同时产品结构调整、同型号产品价格下降叠加大宗材料价格上涨等因素。行业层面,下半年是传统旺季,我们预计风电装机有望加速复苏,同时随着下半年中材叶片将加快新叶型产能释放、加大国内外市场开拓力度,叶片业务有望迎来边际改善。

    锂膜业务稳步推进,有望带来新的利润增长点:2017年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”,产品采用的是代表未来高端锂电池隔膜发展方向的湿法双向同步拉伸工艺。

    目前,1#、2#两条年产6,000万平米生产线产品良品率逐步提升,产品性能及工厂通过了两家战略客户的测试、认证,并获得量产订单,为后期市场开发与产能释放奠定了良好基础;同时3#生产线全面贯穿进入试生产调试阶段,4#生产线正在进行设备安装。随着4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

    投资建议:我们预计公司18/19/20年营收116/139/163亿元,增速13%/19%/17%;归母净利润8.65/11.08/13.62亿元,增速13%/28%/23%。维持公司买入-A评级,目标价10.00元。

    风险提示:叶片、玻纤、隔膜价格大幅下滑等。