塔牌集团公司半年报:粤东水泥龙头,量价齐增

事件:近日公司公布2018年半年度财务报告,公司2018年H1实现收入约30.3亿元,同比增长约53.75%,实现归母净利润约8.6亿元,同比增长约177.34%;公司预告1~9月归母净利润约11.4~13.9亿元,同比增长125%~175%;同时公司拟每10股派发现金红利4.2元(含税)。点评:

    量价齐升,H1盈利水平创历史新高。

    1)公司是粤东水泥龙头,2018年H1华南区域收入占比约91.44%。上半年广东省水泥产量同比增长7.0%,是中南区域增速第二快的省份,增速更是显著高于全国平均的-0.6%,受益于广东需求旺盛及公司万吨线2017年底投产,2018年H1实现水泥销售约791万吨,同比增长约14.3%。2)广东需求旺盛,较好地消化了2017年底公司投放的万吨线产能,今年两轮淡季,广东省水泥价格均没有明显下降,表现强势,年初以来广州地区的高标水泥均价维持在490-500元/吨的高位;2018年H1公司水泥吨毛利约158元,同比提升82元,全口径吨净利约109元,同比提升64元,单吨盈利创历史新高。

    我们预计后续广东需求有量增空间,有望驱动水泥高景气延续。广东基建“需要”与“能力”匹配驱动水泥需求景气持续优于全国:1)广东省内发展不平衡程度高,粤东、粤北、粤西等落后区域基础设施较珠三角差距明显,基建投资空间大;

    2)广东是国内少数未在“4万亿”浪潮中政府部门加高杠杆的地区,基建投资能力足。2018年广东省重点工程启动延续2017年四季度的强劲态势,政府工程驱动需求增长,2018年是近几年来第一次华南市场在上半年出现长时间的供货紧张。后续区域水泥需求有量增空间,预计高景气延续,有利于公司新产能投放(第一条万吨线2017年底投产,第二条万吨线建设中,建成后公司水泥产能将达2200万吨)。

    资产质量较高,现金充裕,中期分红比例高。公司总负债约14.8亿元,其中预收及应付账款约10.4亿元,几乎无有息负债;公司货币资金、理财和货基、国债逆回购合计约42.8亿元,占净资产约49%,资产质量较高,在手现金充裕。公司中期分红每股约0.42元,分红比例约为58%,中期分红比例高。

    给予“优于大市”评级。公司受益于广东地区需求旺盛,两条万吨线具有明显量增空间,有望享受当前高景气红利;此外公司资产质量较高,在手现金充裕、中期分红率高。我们预计公司2018-2020年EPS分别约1.58、1.88、1.98元,给予公司2018年PE9~10倍,合理价值区间14.22~15.80元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。