小天鹅A:均价带动营收增长,产品升级成主要驱动力

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收120.57亿元,同比增长14.1%,实现归母净利润9亿元,同比增长23.3%,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长24.8%。Q2单季度实现营收52.5亿元,同比增长7.5%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长17.1%,扣非后归母净利润为3.8亿元,同比增长13.8%。

    均价带动营收增长,产品升级成主要驱动力。据中怡康数据,2018H1国内洗衣机零售1807万台,微涨0.9%,基本与上年同期持平;零售额346亿元,同比增长7.5%,主要受益于均价同比提升6.4%。我们认为销量增速减缓一方面由于去年高基数,另一方面,随着洗衣机城乡保有量逐步饱和,国内市场销量规模趋于稳定。产品更新换代,结构升级从而促使均价提升,成为洗衣机行业收入增长的主要驱动力,在此过程中,龙头企业市场集中度有望进一步提升。报告期内,公司内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%。

    贸易摩擦减缓出口增速,借助东芝长期布局。出口方面,随着贸易摩擦加剧,出口业务增速回落,根据海关数据统计,2018年上半年出口量同比下降6.8%,出口额同比增长1.5%。目前,公司与东芝洗衣机业务部门进行多元合作,有望借助东芝品牌优势、渠道优势开展海外自有品牌销售。报告期内,公司外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%。

    盈利能力提升,效率持续改善。报告期内公司毛/净利率为26.6%/8.3%,较上年同期提升1pp/0.5pp,期间费用率16.5%,同比下降0.9pp。随着T+3进一步推进,公司经营效率提升,有效促进盈利能力持续提升。

    盈利预测与投资建议。由于外销增速低于年初预期,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为2.93/3.58/4.34元。参考申万白电一致预期,同时考虑公司依托美的集团,整合东芝洗衣机业务,推行“T+3”改善效率,给予公司2018年20倍估值,对应目标价58.6元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险。