碧水源:业绩增速受费用拖累,光环境业务表现亮眼

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入38.54亿,同比增长33.14%,实现扣非后净利润3.53亿,同比增长10.20%。

    市政工程业务受PPP项目拖累,光环境业务高速发展。公司2018H1实现营业收入38.54亿,同比增长33.14%,分业务来看,污水处理整体解决方案业务仍保持稳定增长,上半年实现收入20.82亿,同比增长34.06%;光环境解决方案业务实现高速发展,上半年实现收入11.59亿,同比增长745.99%;市政工程业务因PPP类型项目较多,项目建设进程受到一定影响,收入同比下滑54.03%至5.08亿,净水器业务收入为1.06亿,与去年同期相比增长6.00% n 光环境业务占比提升,综合毛利率提升7.24pct。污水处理整体解决方案、光环境解决方案及市政工程业务占营业收入比重分别为54.0%、30.1%、38.2%,分别同比增长-0.4pct、25.4pct,-25.0pct。各分业务中,光环境解决方案、净水器业务毛利率最高,分别为44.49%、43.7%,同比下滑4.35pct、0.88pct,污水处理业务毛利率也略有下滑,同比减少2.23pct至34.38%,市政工程业务毛利率为9.77%,与去年同期基本持平,由于毛利率较高的光环境解决方案业务收入占比提升,公司的综合毛利率也回升至34.44%,同比增长7.24pct。

    财务费用增长较快,三费费用率提升5.29pct。由于PPP业务导致投资资金需求增加,公司新增银行借款以及债券利息费用增加,上半年公司的财务费用为3.15亿,同比增长179.75%。此外,由于业务规模的扩大,公司的销售费用、管理费用也同比增长62.08%、42.89%,三费费用率同比增长5.29pct 至18.34%。

    订单资源充足,业绩有望维持稳定增长。公司2018H1新增订单139件,总金额达309.85亿,其中已签订合同86件,总金额136.76亿,尚未签订合同的53件,总金额为174.10亿,从订单类型来看,EPC、BOT类订单总金额比重分别为46.8%、53.2%,公司的订单资源充足,业绩有望维持稳定增长。

    环保产业链持续加码,综合实力不断提升。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。

    投资建议:公司为水治理龙头,加速环保产业链布局,公司目前在手订单充足,业绩有望维持稳定增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润29.6亿、39.4亿,对应估值分别为14X、10X,维持“买入”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险