森马服饰2018半年报点评:双品牌共驱q2业绩提速,全年高增长可期

维持增持评级:维持2018-2020年EPS为0.60、0.73、0.88元,增速分别为42.86%、21.67%、20.55%。考虑到公司具备长期成长逻辑,且成人休闲业务复苏超预期,目标价16.27元,维持增持评级。

    休闲改革见成效,童装增长持续:18H1实现收入55.32亿元,同比增长24.80%,归母净利润6.19亿元,同比增长25%。Q2单季提速,收入同增27.62%,净利润同增26.01%。成人休闲录得营收26.25亿元,同比大幅增长21.91%,童装业务上半年收入达28.69亿元,同比增长27.70%。渠道数量较年初增加441家。公司全渠道建设规划已经到达收获期。

    毛利率微降,下半年利润率有望提升:期间毛利率同比下降1.84pct,系公司加大对加盟渠道推广力度所致。资产减值上半年1.7亿元,同比增长51.43%(Q1yoy+88.12%,Q2yoy+31.44%),已有所改善。公司费用率下降1.86pct,整体营运效率提升。

    存货、应收周转加快,应付,预计负债预示秋冬季销售乐观:H1存货同比增长9.9%,周转天数下降24天至132天。期间公司加强加盟商授信管理,贷款回收及时,期末应收款项8.89亿元,较去年同期减少2.76亿元,周转天数下降25天至38天,有大幅改善。公司基于对秋冬季销售的乐观预期,加大对冬装备货力度,应付账款较去年同期增加6.92亿元,下半年公司销售增长可期。

    风险提示:成人休闲销售不达预期,秋冬季气温转暖风险。