美亚光电深度报告:民营口腔医疗进入“黄金发展期”,设备龙头显著受益

前言:在7月2日发布的深度报告《美亚光电:从工业领域转型消费领域,口腔CT放量增长》中,我们对公司整体经营情况进行了梳理。本篇报告,我们专注剖析公司在口腔数字化医疗设备业务方面的发展现状及前景。

    核心观点:公司作为口腔CBCT的国产品牌龙头,已经建立了一定的市场壁垒;通过布局椅旁修复系统等新兴产品,深耕数字化口腔医疗设备领域,将持续受益于国内民营口腔市场的“黄金发展期”。公司通过内生增长模式,从工业领域成功转型医疗器械领域,凸显优秀品质,有望迎来快速增长。

    民营口腔医疗市场迎来黄金发展期。我国口腔疫病的患病率非常高,根据卫生部2014年公布的《第三次全国口腔健康流行病学调查》结果,发现我国居民口腔疾病患病率高达90%以上,就诊率仅10%,高发病率低就诊率现象突出。为此,国家出台系列政策鼓励民营口腔医疗机构的发展:简化民营口腔医疗机构办理手续,允许口腔医生多地执业;大力培养全科口腔医师,改善民营医疗机构外部学术环境。在市场需要和政策利好的双重作用下,我国民营口腔诊所遍地开花;截至目前,我国民营口腔医院和口腔诊所已经超过8万家。

    口腔CBCT助力口腔行业进入数字化诊断时代。90年代,第一台口腔专用CBCT机NewTom 9000问世,带领全球口腔诊断进入数字化时代。对比传统CT,CBCT具有有效剂量低、曝光时间短、分辨率高、费用低等优势。我国公立市场CBCT依赖进口,民营市场逐步实现国产化替代。经测算未来3-5年内,我国民营口腔行业CBCT市场规模将超150亿元。美亚CBCT凭借高性价比和优质的售后服务,近年来市场销售量逐步攀升;2017年口腔CBCT实现销量近1000台,实现收入2.60亿元,在国内市场占有量预估30%以上。公司率先在口腔医疗器械的销售模式创新,增加了展会团购直销形式;2018年上半年CBCT直销订单超600台。

    椅旁修复系统,提高口腔治疗准确度和速度。1985年,第一个椅旁修复系统CEREC系统在苏黎世大学问世,它包括数字化口内扫描设备、数字化修复设计软件(CAD)、小型数控切削设备(CAM)和快速烧结设备。椅旁修复系统治疗成功率高,应用前景广;可应用于正畸、修复、种植、颌面外科、内科等口腔领域治疗。经测算未来我国民营口腔行业椅旁修复系统市场规模将超150亿元。椅旁修复系统进口依赖度很高,国产品牌较少;预计美亚“臻彩”口内扫描仪最快于2018年底拿到医疗注册资格证,2019年上市预热,此后迎来快速放量期。

    机器人技术和云服务,助力口腔数字化发展。口腔医学特别是口腔正畸较早引入了机器人技术,Orametrix公司开发的SureSmile个性化弓丝弯制机器人已在全球成功应用10余年。随着网络技术的普及,口腔医疗信息、流程管理的网络化也正在逐渐形成;这大大提高诊疗效率,缩短诊疗周期,可为患者提供更为优质的诊疗服务。未来,随着美亚“妙思”椅旁修复系统的不断推广,公司将借助自身的软件研发优势,为口腔诊所打造数字化口腔云服务平台。

    内生增长华丽转型,维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020 年公司净利润分别为4.44亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS 分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照8月7日收盘价20.60元计算,对应PE分别为31、25、21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统注册资格进程不及预期;椅旁修复系统市场放量不及预期;公司业绩发展不及预期;公司打造口腔医疗数字化生态链发展的不确定性;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;公司机器人技术及打造数字化口腔云服务平台的不确定性;公司与国内外口腔医疗上市公司并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。