碧水源:防风险为主线,聚焦高质量发展

事件:发布2018年中报,上半年实现营收38.54亿元,同比增长33.14%;归母净利润3.65亿元,同比下降31.65%;扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长10.20%。

    点评:

    防风险为主线,调整战略方向

    上半年受PPP政策和融资环境影响,公司对PPP业务战略有所调整,在确保风险控制的情况下更注重项目质量与水处理膜技术的核心业务,对已有订单进行强有力的主动管理,回到以环保水处理为主的方向上来。受战略调整影响,上半年公司业绩低于市场预期。剔除去年同期投资收益影响,上半年扣非后净利润增速10.20%,低于收入增速,主要是由于期间费用和资产减值损失增长较多。管理费用、销售费用、财务费用分别同比增长42.89%、62.08%和179.75%,与良业环境2017年6月开始并表带来的费用变化、以及融资成本抬升有关。上半年资产减值损失1.51亿,较去年同期0.51亿元增加1个亿,主要是应收账款坏账损失增加。

    聚焦高质量发展,良业环境表现抢眼

    分业务看,公司污水处理解决方案、城市光环境、市政工程、净水器分别实现收入20.82亿、11.59亿、5.08亿和1.06亿元,同比增长34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%。污水处理解决方案维持平稳发展,毛利率34.38%,与前期基本持平;城市光环境表现抢眼,毛利率44.49%,较去年同期下降4.35个百分点,受个别订单影响,良业子公司实现净利润3.32亿元,净利率28.65%;市政工程收入下降很多,与上半年开工偏慢、及公司主动收缩战线有关;净水器略有增长,毛利率43.70%,未来是公司重点发展领域之一。

    在手高质量订单充足,融资环境边际改善可期

    订单方面,公司目前在手EPC订单243亿,均为风险筛查后的高质量订单,水环境目前面临难得的发展机遇,黑臭河治理、乡村振兴、雄安水环境治理和生态建设、水环境提标改造等将带来大量的膜技术水处理需求,未来订单持续增长可期。目前政策融资环境已开始出现边际改善,下半年环保基建有望加速。

    盈利预测与投资建议

    基于公司的战略变化,我们调整公司盈利预测,预计公司18-19年净利润28亿、40亿,对应当前股价14倍、10倍,乡村振兴及融资环境边际改善有望给公司带来弹性,给予“推荐”评级。

    风险提示:项目推进慢于预期,资金成本进一步抬升