洽洽食品:q3有望迎来盈利拐点,员工持股持续推进

事件:公司发布18年半年度报告。1H18营收18.74亿元,同比+17.14%;归母净利1.72亿元,同比+15.84%;扣非归母净利1.22亿元,同比+19.65%。其中2Q18营收8.48亿元,同比+5.86%;归母净利0.88亿元,同比+23.41%。

    收入端:营收符合预期,淡季放缓节奏:公司1H18营收为18.74亿元,同比+17.14%。其中1Q18营收10.27亿元,同比+28.44%,2Q18营收8.48亿元,同比+5.86%,由于1Q迎来春节旺季,叠加每日坚果放量,收入增速亮眼,2Q淡季增速环比放缓。拆分来看:1)红袋稳健,蓝袋放量:葵花子类营收11.99亿元,同比+8.71%,根据草根调研,1H18红袋实现个位数增长,蓝袋放量;2)黄袋表现亮眼。坚果类营收2.00亿元,同比+142.65%;坚果类产品营收翻倍得益于黄袋稳步推广,渗透度不断提高,公司不断强化线下市场铺货和线上新品试销+消费者互动,迅速抢占市场。3)区域:南方区+15.23%,北方区+6.45%,东方区+39.47%,电商+95.65%,海外略有收缩-4.63%。泰国子公司项目正在积极有序的进展中,项目建设完成后,随着泰国工厂产能逐渐释放,海外产销量有望提升。4)渠道:依托公司旗舰店、网上超市、微商城的建设,同时整合物流,完成“线上+线下+物流”的一体化布局,提升市占率和渗透率。

    利润端:净利率有所回升,Q3有望迎来利润拐点:公司1H18实现归母净利1.72亿元,同比+15.84%,其中1Q18归母净利0.84亿元,同比+8.82%,2Q18归母净利0.88亿元,同比+23.41%。1H18毛利率为29.51%,同比-0.84pct,其中葵花子类毛利率为34.90%,同比+1.09pct,主因毛利较高的蓝袋占比提升,而每日坚果受制于规模效应尚未体现+自动化生产线布局尚未达成+前期推广费用支持,毛利率较低形成拖累。1H销售费用率为13.04%,同比-0.72pct,按季度拆分,1Q销售费用率为13.61%,2Q为12.35%,环比-1.26pct,主因相应广告促消费在Q1确认较多。1H管理费用率为5.98%,与上期基本持平(-0.09pct)。公司于6月率先对每日坚果提价,提价幅度约8%,7月对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等多个产品进行提价,提价幅度6%~14.5%。提价后葵花子业务成本压力将有所缓解,预计将明显改善公司盈利水平,根据测算,在其他影响因素不变的情况下,提价有望提高全年毛利率至31.44%,同比+1.55pct,增厚全年业绩,盈利拐点18Q3有望凸显。

    内部机制变革,员工持股第三期发布:公司内部机制变革,决策权下放,事业部制解决了研发效率低下,成功率低的痛点。公司同时公告拟于2018~2022年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,每批员工持股计划各自独立存续。8月7日,洽洽发布第三期员工持股计划公告,持有人范围包括董事、监事、高管及其他核心人员,预计将有效调动管理层和公司骨干的工作积极性,也彰显了经营信心。

    盈利预测与投资评级:产品升级、品类扩张和管理机制理顺将进一步打开市场空间,提价有望增厚业绩。预计18-20年公司净利+17.6%、+18.1%、+18.8%,EPS 分别为0.74元、0.87元、1.04 元,PE分别为21X、18X、15X,维持“买入”投资评级。

    风险提示:产品竞争趋于激烈,提价终端接受度低于预期,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。