长城汽车:负重前行,道阻且长

H4、M6等细分车型表现疲软,无法弥补H6销量下滑:7月公司实现销量5.4万辆,同比-21.3%,其中哈弗H6销量2.6万辆,环比基本持平,估计其中换代H6、H6运动版销量各为1万台左右,随红蓝标的取消和H、F系列的上市,哈弗产品型谱处于更换调整期。哈弗H2销3466辆,小型SUV行业受外资品牌轿车和韩系挤压,表现较差在情理当中,哈弗H4销量3062辆,远没有达到公司销量预期,环比大幅下滑,此款产品的产品力水平低于哈弗H6,期待在2019年改款能够在动力总成和内饰上有所升级。

    销量遭遇滑铁卢,WEY旗下2款车型销量走低:7月VV7销量达3032辆,VV5销量3508辆,销量跌破月销5000台,我们认为一是因为15-20万价格区间SUV细分市场受到B级轿车新品替代效应,今年销量同比下滑严重,二是由于昂科威等外资品牌A级SUV进一步降价挤压市场份额,预计这种态势仍将持续一段时间,WEY品牌销量提升仍需等待。

    哈弗产品线仍处于调整期、期待优秀的产品重现:F系列首款SUV哈弗F5预计于9月上市,预计经销商将投入大量资源对F系列进行营销和宣传,定位更高的F7预计于年底上市,有望贡献增量。公司主动调节产品线,缩减单品品类,布局细分市场多样化产品,符合当下消费多样化趋势,但是在营销体系和品牌建设上能力不足是公司的短板。WEY品牌VV6将于8月底上市,车型定位介于VV5和VV7之间,有望借助此产品进一步推动WEY品牌热度,提振销量。

    盈利预测与投资建议:公司受suv行业下行影响业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待公司能够加强营销体系和品牌建设,打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。维持业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.72、0.83、0.96元,维持”推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。