伟星新材:ppr业务延续稳健增长,毛利率同比提升

事件:伟星新材发布2018年半年报,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利3.86亿元,同比增长23.61%;扣非后归母净利润为3.61亿元,同比增长24.27%。经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增长14.87%。分季度看,2018Q2营收为12.24亿元,同比增速为17.5%;归母净利2.78亿元,同比增速为21.34%。

    点评:

    高基数下零售端PPR增速稳健,工程端PVC增速加快:报告期内PPR营收为10.74亿,同比增速为16.4%,高基数下保持稳健增长主要来自于成熟市场(华东区域)的渠道下沉以及重点开拓区域(华中、华南等)的渠道扩张。PE和PVC营收为5.03和2.42亿元,同比增速分别为18.54%和24.22%,主要原因是基数相对较低,且市政、燃气工程渠道等销售增速较快。分区域来看,华东营收规模最大(9.84亿),但依然保持较高增速,达到19.34%,优势继续保持;华南地区营收增速为50.82%,主要原因是基数较低且零售及燃气工程业务销售增长较快。

    毛利率和净利率同比均提高,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:报告期内公司综合毛利率为46.06%,同比提高1.09个百分点。公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司一方面积极备货原材料,另一方面进行一定程度的下游价格传导(产品具有较强的品牌溢价),转移成本端压力。分产品看,PPR毛利率为58.97%,同比提高1.08%,主要系部分管件原材料上涨零售价格相应调整所致;PE和PVC毛利率分别提高0.8%和3.9%,后者主要是收入增速较快带来的规模效应所致。公司上半年销售和管理费用率分别为13.6%和7.39%,同比降低和提高0.36%和0.49%,归母净利率为20.48%,同比提高0.9个百分点,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。

    投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基:公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类:净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。

    我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.73和11.58亿元,当前股价对应PE分别为22和18倍;维持“增持”评级。

    风险提示:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨