坤彩科技深度研究报告:珠光粉行业龙头,汽车级高端应用迎放量,收入利润高增长印证成长拐点到来

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2018-08-08

公司概要:珠光粉行业龙头,产品升级致胜未来发展。公司主要从事珠光粉产品的研发、生产和销售,经过多年发展,目前已成长为中国规模最大的珠光粉厂商,产品广泛应用于涂料、塑料等领域。在不断巩固传统工业级应用基础上,公司积极推进汽车涂料、化妆品等高端领域的产品升级和业务拓展,致胜未来发展。依托传统工业级珠光粉的业务发展,过去6年公司收入和利润即实现15%和22%的复合增速,而高端应用的拓展无疑开启了公司高速成长的新引擎。

    行业分析之市场空间:珠光粉百亿市场细分应用分化,对标德国默克成长空间广阔。珠光粉属于化工新材料的细分领域,但全球市场空间仍可达百亿级别,其中工业级、汽车级和化妆品级珠光粉市场空间均可达30亿以上。目前,德国默克是全球珠光粉行业龙头,主供高端市场,其珠光粉业务收入仍可达30-40亿元,2017年坤彩科技营业收入4.7亿元,且大部分收入来源于传统工业级珠光粉,对标德国默克,未来成长空间极其广阔。

    行业分析之进入壁垒:严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒,汽车级是珠光粉应用皇冠上的明珠。由于形成原理源于珍珠珠光效果,珠光粉微观结构精细要求高,而用于涂料领域,长期暴露在各种复杂天气环境下也其耐候性要求也非常高。行业壁垒主要源于:(1)产品:珠光粉的规格、折光指数、透明度、粒径等指标需严格控制,珠光粉从原料配方、过程工艺到规模化生产的一致性、稳定性均有严苛要求;(2)认证:以车用珠光漆为例,欧美车系指定在美国佛罗里达和欧洲冰岛做为期5年的暴晒测试,整个认证周期可长达5-8年,由此构筑高端珠光粉市场超高的行业进入壁垒。

    行业分析之竞争格局:德国默克、巴斯夫、CQV三分全球珠光粉高端市场,坤彩科技是破局者。目前,在传统工业级应用上,珠光粉已实现国产化进程,国内有二十多家珠光粉生产企业,但包括坤彩科技、欧克新材、七色珠光在内的行业龙头仍常年维持40%以上毛利率;而汽车级等高端珠光粉市场基本被德国默克、巴斯夫,以及韩国CQV垄断,其中默克主导全球汽车级珠光粉市场(市占率60%以上),产品毛利率可达70%以上,甚至90%。国内来看,虽然也有不少企业尝试过认证,但只有坤彩科技得到行业内认可并大幅放量。

    公司分析:突破汽车级和化妆品级珠光粉实现赛道切换,八年认证终迎拐点放量。坤彩科技自成立之初即开始做珠光材料,从低端应用起家,逐步向中高端产品做研发和生产。公司依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列,逐渐得到下游和终端客户认可,客户涵盖阿克苏、艾仕得、PPG等全球主流涂料企业,终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等,终端化妆品客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。而到2018年上半年,高端珠光粉产品终于迎来显著放量。据2018年中报,公司二季度单季营业收入同比增长41.82%,扣非后归母净利润同比+61.21%,不断验证公司基本面拐点正在发生。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2019年业绩分别为1.9亿元(63%增长,原预测值1.8亿元)和2.7亿元(42%增长,原预测值2.5亿元),对应PE30X和21X。公司是国内珠光粉行业龙头,在传统工业级产品稳步增长的基础上,汽车级和化妆品级高端产品迎放量拐点期,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料涨价,汽车级、化妆品级产品推广不及预期。

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