扬农化工:拟收购中化作物等股权,打造农化一体化平台

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2018-08-08

拟现金全资收购中化作物、农研公司股权

    扬农化工于2018年8月3日发布公告,拟以现金方式受让关联方中化国际持有的中化作物保护品有限公司(中化作物)及沈阳中化农药化工研发有限公司(农研公司)100%股权。本次交易将构成重大资产重组,目前公司已与交易对方签订了股权转让的意向性协议,本次交易尚需取得公司董事会、股东大会及政府有关部门的批准。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.23、3.87、4.59元,维持“增持”评级。

    聚焦农化产业链,打造一体化平台

    中化作物及农研公司均为中化国际全资子公司(详见附表),其中中化作物主营农资服务,具有覆盖亚太地区多个国家的成熟营销网络。农研公司建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室。本次受让若顺利完成,有助于提升公司农化产业链的协同及运营效率,形成研产销一体化的农化产业平台和管理一体化平台。

    环保维持高压,农用菊酯持续上涨

    目前国内环保仍维持高压态势,苏北地区前期停产厂家复产进度低于预期,菊酯及中间体市场供应偏紧。据百川资讯,8月初华东地区联苯菊酯/高效氯氟氰菊酯价格分别为41/30万元/吨,相比年初价格分别上涨46.4%/20.0%,公司具备一体化优势,产销良好,盈利水平较高。另外,二季度以来人民币汇率变化对于公司业绩也构成正面影响。

    维持“增持”评级

    扬农化工是国内农药龙头,菊酯、麦草畏等产品处于行业领先地位,后期有望通过整合中化作物及农研公司,形成研产销一体的农化产业平台。由于近期菊酯价格涨幅较大,且人民币汇率变化造成公司汇兑收益,我们上调公司2018-2020年盈利预测至10.02、11.99、14.21亿元(未考虑此次收购),按照公司3.10亿股的总股本,对应EPS为3.23、3.87、4.59元(原值2.64、3.08、3.65元),结合可比公司估值水平(2018年15倍),考虑到公司产品布局良好,一体化及优嘉三期发展空间优势明显,给予公司2018年18-20倍PE,对应目标价58.14-64.60元(原值44.88-50.16元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险,环保核查低于预期风险。

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