洽洽食品:q2业绩增速加码,提价有望进一步贡献弹性

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    洽洽食品公布2018年半年报,公司18H1实现营收18.74亿元,同比+17.14%,归母净利1.72亿元,同比+15.84%,其中,18Q2营收8.48亿元,同比+5.86%,归母净利0.88亿元,同比+22.22%。每股收益为0.34元。

    投资要点

    升级品稳健放量,老品持续回暖。公司18H1实现营收18.74亿元,同比+17.14%(Q1:+28.54%;Q2:+5.86%)。Q2收入增速环比放缓,主要系Q1春节时点差异带来的季节性因素消失所致。公司已连续三个季度收入增速保持在5%以上,表明需求企稳。分品类看,18H1公司葵花子(占比63.94%)、坚果类(占比10.66%)、其它(占比25.40%)分别同比+8.71%,+142.65%及+14.63%。分产品看,公司升级产品稳健放量:蓝袋瓜子及每日坚果18H1的含税额预计均在2-2.5亿区间,其中蓝袋18H1同比增速预计为20-30%,增势良好。老品瓜子持续回暖:公司老品瓜子18Q2环比提速,预计同比增幅在5%左右,公司对原料及包装进行升级的效果持续显现,预计公司在升级品放量、老品回暖的趋势下将保持销量稳健增长,维持全年18.8%的收入增长目标不变。

    成本回落毛利回升,提价后更具上行空间。公司18H1毛利率为29.51%(Q1:28.93%,Q2:30.22%)。毛利率环比提升主要系葵花子品类的主要原料以及包材价格走低所致,18H1葵花子产品毛利率为34.90%,同比提升1.09pct。值得指出的是,公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;于7月18日对老品瓜子(占比约55%)提价,提价区间为6-14.5%,平均幅度为8-10%,我们按公司18Q3对老品瓜子及每日坚果均提价8%的情况下,预计公司18年毛利率将达31.94%,同比+0.86pct;若按公司18Q3对每日坚果提价8%,对老品瓜子提价10%的情况下,预计公司18年毛利率将达32.87%,同比+1.78pct。成本回落,叠加提价助力,公司毛利提升空间可观。

    公司看点:1)每日坚果发力,未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同,目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹,每日坚果有望持续放量,进阶为洽洽的超级大单品,预计18年含税额可达6亿元以上。2)提价如期而至,将贡献业绩弹性。公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;于7月18日对老品瓜子(占比约55%)提价,提价区间为6-14.5%,平均幅度为8-10%,我们按公司18Q3对老品瓜子及每日坚果均提价8%的情况下,预计公司18年毛利率将达31.94%,同比+0.86pct;若按公司18Q3对每日坚果提价8%,对老品瓜子提价10%的情况下,预计公司18年毛利率将达32.87%,同比+1.78pct。3)绑定员工利益,经营活力有望持续释放。8月7日公司公告第三期(第一批)员工持股计划草案,公司拟在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划,共计5批。第三期首批员工持股计划共覆盖不超过100人,持股计划资金来源包括公司奖励基金及员工自有资金等,本次员工提取的奖励基金份额为271.2万份,自由资金份额为735万份。本次计划的股票锁定期为12个月,存续期为36个月。公司深度绑定员工利益,经营效率有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议:公司从17H2开始收入业绩呈逐渐改善态势,我们通过内部体制、新品趋势及短期弹性看,公司业绩拐点已至,2018年有望释放可观业绩弹性。预计公司2018-2019年收入分别为42.80亿元(+18.8%)及50.26元(+16.7%),EPS分别为0.75元及0.91元。对应2018年8月7日收盘价,公司18年及19年PE分别为21x及17x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败