塔牌集团2018中报点评:量价齐升,区域高景气

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王愫,花小伟 日期:2018-08-08

水泥量价齐升,盈利能力大幅提升

    上半年公司实现水泥产量829.29万吨,同比增长16.76%,销量790.52万吨,同比增长14.25%,毛利率42.48%,同比增加14.68个百分点;其中,Q2水泥产量492.53万吨,同比增长30.61%,环比增长46.26%,销量486.25万吨,同比增长31.23%,环比增长59.81%;Q2毛利率41.52%,同比增加12.95个百分点,环保下降2.37个百分点。根据我们计算,公司上半年水泥均价为354.83元/吨,同比增长91.08元/吨,吨成本为196.71元/吨,同比增长8.54元/吨,吨毛利为158.12元/吨,同比增长82.54元/吨,吨净利为109.04元/吨,同比增长64.10元/吨。实现混凝土销售39.41万方、营业收入1.33亿元,同比分别增长了37.97%和61.52%;实现管桩销售55.02万米、营业收入7,553.68万元,较上年同期分别增长了0.04%和48.51%。

    文福万吨产能逐步释放,粤东龙头地位进一步巩固

    公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,市场占有率40%以上,区域内的高速公路、高铁及其他重点基础设施建设基本都是采用公司产品。粤东地区石灰石储量丰富,配套的矿石开采、物流等较为完备。公司生产基地主要分布在广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市,在产7条生产线,熟料产能1163万吨,水泥产能1,800万吨。目前,公司在蕉岭县新建的2×10000t/d生产线,其中第一条生产线于2017年11月11日建成点火,第二条生产线正在建设,两条线建成后公司水泥产能将达到2,200万吨,可有效弥补区域内落后水泥产能淘汰腾出的市场空间,同时使公司对该区域内水泥价格的影响力进一步加大。公司水泥销售区域集中在粤东地区以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等周边地区。

    公司所在区域需求良好,公司万吨线产能投放顺利,第二条万吨线预计2019年投产

    公司产能主要辐射的广东、福建区域,上半年需求增长良好,其中广东区域上半年水泥产量7623万吨,同比增长7.00%,福建区域上半年水泥产量4063万吨,同比增长9.10%。广东和福建地区的固定资产投资增速分别为10.1%和13.4%。公司上半年水泥销量增长100万吨,主要是由于新增的万吨线的产能释放。产能释放过程遇到的压力低于原先想象,超过市场预期。预计稳定生产后,新的万吨线的成本比5000吨的生产线的成本低元/吨左右。第二条万吨线目前在建设中,预计在19年投产。2018年7月,广东省发改委《印发供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》,明确提出加快推进补短板重大项目建设,确保完成补短板行动计划35项工作目标任务,涉及总投资1.97万亿元,其中2018年涉及投资2956.8亿元;广东省政府实施《粤澳合作框架协议》2018年重点工作的通知中指出,要完善基础设施,推动便利通关。预计公司产能所在核心区域未来仍有旺盛需求支撑。公司新增产能释放预计顺利。

    投资评级和盈利预测

    公司所在区域景气度高,目前淡季公司库存仍处于低位,根据数字水泥网提供的数据,目前广东地区整体库容比也比去年低10个百分点。预计公司所在区域下半年价格仍将处于高位,且旺季提价能力强,公司新增万吨产能释放,量价齐升业绩弹性强。预计2018-2019实现收入70.28亿元和77.07亿元,同比增长分别为54.0%和9.6%,实现净利润18.05亿元和20.24亿元,同比增长分别为150.3%和12.1%。对应EPS1.51元和1.70元,市盈率7.8倍和7.0倍。维持“增持”评级。建议重点关注。

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