东方园林2018年中报点评:业绩略低于预期,大生态龙头成长趋势不改

维持增持。2018年H1 营收64.6 亿/增速30%,归母净利6.6 亿/增速42%,略低于预期或主因外部融资环境趋紧;考虑下半年融资环境不确定性,下调2018/19 年EPS 为1.14/1.54 元(原1.25/1.77 元),增速41/35%,考虑盈利预测调整因素,同步下调目标价为21.6 元(原26.94 元),44%空间;公司作为大生态龙头成长趋势不改,预告2018 三季报归母净利增速20-50%,,增持评级。

    Q2 季度收入/利润增速放缓、经营现金流改善。报告期内,1)从收入构成看,水环境治理/全域旅游/危废处置占比41.9%/18.0%/7.5%;2)Q1~Q2 收入增速106.6%/4.5%,归母净利增速127.8%/30.2%,Q2 放缓或是外部融资趋紧导致公司主动放缓项目进展所致;3)经营净现金流4.3 亿/增速91.4%,收现比77.6%(+2.7pct),付现比81.7%(+14.8pct);4)毛利率31.9%/净利率10.3%同比持平,三项费用率17.1%(+2.4pct),资产负债率70.2%(+7.4pct)。

    布局大生态业务领跑同行,宽财政/信用趋势下待融资好转改善业绩预期。

    1)积极财政导向下生态环境或成基建补短板重要领域之一利好公司业务增长持续性,叠加政策强调加大民企投贷力度/疏通货币政策传导机制,下半年民企融资环境有望改善;2)夯实水治理及全域旅游主业同时紧抓行业发展窗口期采用新建与并购结合布局危废处置;3)2018 年H1 中标PPP 订单339.5 亿/增速18.7%,累计订单超1600 亿,生态环境保/旅游等PPP 细分领域市占率12.6%/10.6%;4)二/三期员工持股成本15.96 元/19.45 元每股。

    催化剂:PPP 条例出台、信用利差缩小、民企融资环境明显改善等。

    风险提示:信用利差持续扩大、利率持续上行、政策继续整顿PPP 等。