通策医疗:中报超预期增长53%,高校合作共建存济品牌

归母净利润超预期增长53%,较一季度加速增长

    公司2018H1 实现营业收入6.85 亿元,同比增长34.91%;归母净利润1.35 亿元,同比增长52.68%。每股收益0.42 元,同比增长50%。2018年上半年公司医疗服务营业面积达到10.8 万平米,开设牙椅1490 台,医疗门诊量87.9 万人次。2017H1 和2018 年H1毛利率分别为41.1%、41.8%,呈现稳步增长;归母净利润率则分别为17.4%和19.7%。盈利能力有所提高。

    正畸业务增速最快,整体客单价持续提升

    上半年主要科室营收增长快速:正畸同比上升50.52%,儿科同比上升35.17%,种植同比上升29.05%。并且市场空间大,主要业务的快速增长是可持续的,有望在未来继续带来营收。我国口腔正畸市场巨大,儿童口腔更是口腔子版块中增长最快以及空间大最大的业务。公司实质控制的三叶儿童口腔已在杭州、南京、北京、上海、武汉等地布局多家医院,单张牙椅产出也显著高于传统口腔科室。

    湖南怀化合作后又新增北华大学共建项目,省外布局加速

    公司宣布与北华大学双方协商决定合作共建“北华大学附属口腔医院”。吉林市存济口腔医院有限公司拟注册资本2000 万元,总投资规模5,000 万元。“吉林市存济口腔医院”由北华大学授权挂牌“北华大学附属口腔医院”,按国内二级甲等口腔专科医院标准建立。通策医疗按存济口腔医院年30%净利润支付托管费用且保证不低于50 万元。后续有望借助学术资源快速盈利。

    预计18-20 年业绩分别为0.90 元/股、1.19 元/股、1.54 元/股

    公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,2017 年杭口总院收入持续同比增长20%,分院收入加速同比增长41%;省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2018-2020 年公司归母净利润2.9 亿、3.8 亿、4.9 亿,同比增长34%、32%、29%。按最新收盘价计算对应PE53 倍、40 倍、31 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响。