药明康德:股权激励推动业绩增长,医药外包龙头中长期发展可期

事件

    8月6日晚,公司发布《2018年限制性股票与股票期权激励计划》草案。

    简评

    本次股权激励计划中,药明康德拟向1528名对象授予限制性股票或期权总计885.69万份,对象包括公司董事、首席财务官胡正国,副总裁杨青、陈曙辉,董秘姚弛以及其他高中基各层管理人员和技术骨干。本次激励计划分两次授予,首次授予部分占80%为限制性股票,预留权益占20%为限制性股票或期权,首次授予限制性股票占目前公司总股本的0.68%,授予价格为45.53元/股。

    预计公司业绩二季度起有所回升,相较解锁条件乐观。本次激励草案首次授予限制性股票解锁条件为2018-2020年营业收入相对于2017年增速分别达到15%、30%、45%,解锁比例为4:3:3,折算为具体需要达到的营业收入分别为89.30亿元、100.95亿元和112.60亿元。此外,若预留20%的限制性股票/期权在2019年授予,则第三个解锁/行权期为对应2021年的营业额相较2017年增长60%以上。公司今年一季报营收同比增长21.13%,归母净利润同比下降13.72%,主要是受到汇兑损益的影响。二季度起人民币汇率下降,公司海外业务众多,业绩有望回升。我们预计公司未来几年营收增速在20%以上,达成解锁条件难度不大。

    股权激励范围广,对业绩有长期促进作用,费用摊销影响有限。本次激励首次授予对应的摊销费用共约1.13亿元,对应2018-2020年的费用分别为2579万元、6047万元、2080万元和609万元,对公司未来利润影响有限。本次股权激励计划激励范围广,进一步绑定了公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,对公司未来业绩发展有长期的促进作用。

    国内医药外包龙头,未来“A+H”发展可期。药明康德是国内医药外包领域的绝对龙头,业务覆盖小分子药物发现至商业化生产的各个阶段,打造了医药外包的全产业链模式。公司近年通过并购整合使得自身药物分析、临床CRO、器械研发和精准医疗等方面业务不断加强。目前国内医药外包市场处于快速增长阶段,公司作为行业龙头将优先受益。公司主要客户面向海外,但在国内新药研发热度提高以及公司并购的推动下,药明康德国内业务正稳步提升,公司目前正筹备在H股上市,未来业绩存在较大增长空间。

    盈利预测及投资评级

    公司是国内医药外包的龙头企业,不考虑本次股权激励的费用摊销,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为14.62、18.27、23.01亿元,对应增速分别为19.2%、24.9%和26.0%,折合EPS为1.40、1.75、2.21元/股,首次评级,给予“增持”评级。

    风险提示

    新药研发数量不及预期;业务推进及募投项目进展不及预期;行业竞争激烈;中美贸易恶化及汇率波动影响。