正邦科技:养殖成本下降,旺季猪价上涨业绩有望改善

事件:2018H1正邦科技营收122.2亿元(+35%),亏损1.9亿元(-169%),扣非后亏损1.73亿元(-164%),业绩符合我们此前预期。公司预计2018年1-9月亏损0.5-2.2亿元。

    出栏快速增长,成本趋势下降。上半年公司生猪出栏量为248.18万头(+157%),Q2单季度出栏量142万头。Q2肥猪出栏130.6万头,均价约10.55元/kg,受益于种猪场和育肥场逐步配套,我们估计外购仔猪量降到10%以内。肥猪完全成本12.65元/kg,头均亏损231元。另外出栏少量仔猪,估计微利。

    饲料、兽药盈利略有压力,农药贡献稳定。上半年受猪价快速下跌影响,饲料、兽药板块加大促销力度,盈利略有压力,我们估计上半年饲料贡献0.7亿元利润,兽药估计盈亏平衡。农药板块盈利稳定,上半年估计盈利0.3亿元左右。

    旺季猪价仍有上涨空间,公司业绩有望显著改善。近期猪价表现强劲,我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面,二季度行业深亏导致产能有阶段性去化,5-7月份猪饲料行业销量同比转负,同时夏季高温导致生猪养殖、调研难度加大。叠加旺季补库需求拉动。我们预计后续猪价仍有一定上涨空间,下半年公司业绩有望大幅改善。

    投资建议:公司出栏量迅速增长,成本趋势改善,其他板块盈利稳定,下半年业绩有望显著改善。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:1.27、-2.14、21.7亿元,基于2018年8月7日收盘价,对应PE分别为:75.1.、4.4倍,维持“买入”评级。