顺丰控股:千亿市值龙头公司系列研究(一),从优秀到卓越,做时间的朋友

1.稳固护城河使公司在传统领域已成为国内最优秀快递公司。1)护城河一:品牌溢价。公司已形成快、准时、安全的口碑,使产品享受超越行业的溢价,2017年公司单票收入23.14元,远高于快递行业平均12.38元的水平。2)护城河二:网络优势“天网+地网+信息网”三网合一。公司是国内最大的货运航空(57架飞机),拥有领先的陆运网络以及不断投入研发的信息网络,直营模式下,可将网络优势充分发挥在每一个控制环节。3)护城河造就公司时效件市场王者地位。2017年公司时效件业务收入467亿元,同比增长18%,占公司收入比重的66%,是最核心业务。我们测算年商务件在快递行业份额占比约14%,公司在商务件市场份额为34%。4)护城河使公司拓展经济件如同降维打击。2017年公司经济件营收148亿元,占比21%,同比增长23%,我们认为随着品质化网购、电商B2C占比提升,对快递品质诉求提升,而公司切入高端电商件恰逢其时。5)2018年公司业务量增速明显超越行业。1-6月,公司完成业务量18.57亿票,同比增速35%,较17年同期提升15个百分点,同时超越行业增速7.8个百分点,市占率8.4%,较2017年提升0.8个百分点。

    2.公司具备走向卓越的基因。1)卓越基因一:资本开支与大力投入研发将巩固优势,推动前行。顺丰研发金额远高于通达系,2017年公司科技投入金额16亿元,其中研发投入金额11.7亿元,同比翻倍增长,占营收比例1.6%,观察通达系代表公司,韵达与圆通研发投入分别为0.47及0.85亿元,占营收比重为0.5%左右。研发投入是公司从劳动密集型转向科技密集型的助推剂。从UPS与FDX发展历程看,每一轮资本开支高峰过后都会推动利润增速快速上行。2)卓越基因二:稀缺资源的先发垄断,鄂州机场点睛公司航空物流体系。唯一货运枢纽机场规格高,鄂州机场设计货邮吞吐量为2030年达到330万吨,仅次于目前浦东机场的水平。从美国经验看,联邦快递与孟菲斯相互助力实现跨越式发展,航空物流城与产业集群相互促进。公司参股机场46%,一旦投产后将巩固航空货运领域的绝对龙头地位。(轴辐式比点对点有效降低成本,稀缺资源先发优势,有效提升公司装载率和运营效率)。3)卓越基因三:网络的共享与协同,将使得公司推进新业务时,最大程度降低成本。公司重货业务与快递“合网”运行,有效发挥运输、中转、分拣等协同优势,快速起量。同城配送业务则还可以共享人力资源与信息网络。4)卓越基因四:积极推进价值链延伸。基于快递核心价值和品牌,推进高端冷链以及布局国际市场。

    3.战略布局思路:传统业务哺育新业务,重货预计率先盈利。1)公司布局思路是传统时效件哺育新业务发展,时效业务贡献利润,新业务贡献业务量增速。我们分析公司四大新业务:重货、冷链、同城及国际快递中,重货2018年或实现盈利,冷链业务预计还需培育2-3年时间。2017年公司重货收入44亿元,同比增长80%,预计2018-2020年均增速超过50%,2017年公司冷链业务收入23亿元,同比增长60%,预计2018-2020年收入年均增长40%以上。2)值得重视的是,传统业务与新业务将形成产品叠加效应,打造综合物流服务商。

    4.投资建议:从优秀到卓越,综合物流服务商起航,做时间的朋友,长期投资配置标的。我们预计公司2018-20年实现利润50.16/65.73/85.38亿元,对应PE38/29/22倍。我们认为公司已经成为国内最优秀快递公司,并具备了从优秀走向卓越的基因,是长期投资配置标的,强调“推荐”评级。

    5.风险提示:1)限售股解禁情况:公司8月23日有2.3亿股解禁,为此前定增机构,占解禁前流通股比重的25%,总股本的5.1%。2)新业务拓展不及预期。