长飞光纤:全球光棒龙头产能加速释放,行业高景气推动业绩进入加速期

公司是国内最早掌握光纤预制棒生产技术的龙头,光棒产能全球领先。通过合营、联营等方式扩展光纤、光缆产能,“长飞系”各合作伙伴关系密切,在运营商集采中份额居首并且稳步提升。

    公司成立于1988年,引入消化国际领先的光纤预制棒技术,是国内最早掌握PCVD 套管法的龙头厂商,积极研发VAD+OVD 全合成法,2017年成功量产供货,套管法和合成法产能持续释放。公司聚焦光纤预制棒产能扩张(资金充足的条件下也扩充光纤产能,保证供货稳定,分享更大利润空间),通过合营、联营、参股公司扩充下游光纤光缆产能,充分撬动外部资本,构成“长飞系”商业模式,提升资金利用效率,加强生产能力,“长飞系”整体在运营商集采的份额居首并且稳步提升。

    光纤光缆行业需求受流量增长驱动,有望持续稳步增长。产业链核心的光纤预制棒产能缺口有望延续至2019年,光棒-光纤-光缆产业链各环节价格有望维持稳中有升态势。

    光纤光缆是长距离通信网络主要的承载媒介,随着网络流量持续40%以上快速增长,运营商网络升级扩容推动光纤光缆需求持续稳步增长。产业链中,光纤预制棒有较高技术壁垒,是产业链核心环节,国内只有少数厂商拥有光棒生产能力,光棒供给缺口有望延续至2019年底,推动光棒-光纤-光缆产业链各环节价格持续提升,未来预计仍将维持稳中有升态势。

    公司短期受益产能快速释放,中期受益全合成法占比提升、产品自给率提升带来的成本优化,长期受益5G 对光纤光缆的质和量的双重需求提振。

    公司收入和盈利能力有望长期稳步提升。

    公司目前光棒、光纤、光缆全产业链产能快速释放,推动收入持续提升;

    中期看全合成法光棒产能占比提升、光纤光缆自给率提升,进一步降低成本提升盈利能力;长期看,2020年5G 商用后组网建设将对光纤光缆带来全新需求,同时G.654E 等高价质量光纤需求有望快速落地,推动公司收入和盈利质量的双重增长。

    成功发行A 股加强公司资金实力,产能扩展有望加速,同时降低资金成本,费用率有望进一步得到控制。

    公司2014年H 股发行后,产能扩张顺利推进,此次发行A 股融资20亿元,其中14亿元继续加速光棒及光纤产能释放。3亿元偿还银行贷款,财务费用进一步优化。同时IPO 带来的一次性中介费用对管理费用的影响有望恢复正常,公司费用率将进一步得到控制,整体盈利能力持续提升。

    投资建议:长飞作为国内光纤预制棒行业龙头,产能快速释放。A 股融资完成将进一步加快光棒全合成法以及自主拉丝产能持续释放,公司有望充分享受行业高景气,业绩持续释放。预计公司2018-2020年归母净利润分别为17.21、20.63、23.99亿元,按A 股股价计算,公司18年市盈率21倍,参考同行业可比公司历史10-30倍估值区间,我们按照25-30倍合理估值区间,对应价格区间在56.77-68.12元,给予“增持”评级。

    风险提示:产能释放进度低预期,联营合营模式风险,集采规模低于预期。