广州酒家深度研究报告:稳健与扩张并举,餐饮共食品齐飞

股权激励激发活力,小非解禁完成释放流动性。广州酒家由广州市国资委绝对控股,持股67.70%。18年3月推出股权激励草案,拟授予256人共计期权405万份,占总股本1%,等待期24个月,行权价格18.21元,将中高层骨干员工利益与公司发展绑定,激发公司活力;18年6月小非解禁,涉及7551万股,占总股本18.69%,涉及的181名个人股东中有75%业已退休,此次小非解禁释放了可观的流动性。

    “餐饮立品牌”,餐饮业在省内稳步布局。截至17年12月,广酒拥有18家餐饮门店,全部位于广州。成熟门店虽店面差异较大但整体效益可观,作为大型餐饮门店,16年坪效达1.14万元,超过行业平均水准。公司计划2018年在广州、深圳总计新增4家门店,预计未来每年保持2家左右的增速,有望逐步完成深圳、珠海、中山、东莞的门店布局。

    “食品创规模”,速冻、腊味等多品类食品增速亮眼。公司食品销售额占整体的73%左右,食品在广东省内的销售占比为85%。其中,头部产品月饼品牌美誉度高,稳居全国三甲,销售额占公司整体的41%,预计将保持10%以上增速;速冻食品销售额占公司整体约14%,主打广式茶点,与速冻市场龙头差异化竞争;腊味食品等其他多品类亦有亮眼表现,速冻、腊味等品类预计增速在20%以上,占公司销售额比重进一步抬升。

    技改+扩产有望突破产能瓶颈,2018-2021年预期为产能释放期。目前公司产品供不应求,2017年月饼产销率高达99.80%,2016年月饼、速冻、腊味食品的产能利用率均超过100%。当前,公司战略投资了德利丰、利口福粮丰园两个项目,以生产烘焙等食品满足当前市场需求。同时,广州技改项目、广东梅州、湖南湘潭3个项目望于2018-2021年逐步释放产能,预计2022年产能有望达到2017年的2倍以上。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利为4.22、5.14、6.42亿元,增速分别为23.6%、22.0%、24.6%,EPS为1.04、1.27、1.58元,对应PE为24、20、16倍。对标月饼、速冻食品、餐饮可比公司30-35倍的估值中枢,给予27倍估值,目标价28.08元,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业增速不及预期;食品安全事故;省外拓展不及预期。