中顺洁柔:产品结构持续优化,中报符合预期

核心观点

    中顺洁柔发布2018年中报,上半年公司实现营收25.86亿元,同比增长22%;归母净利润2.00亿元,同比增长28%,符合我们此前预期。扣非后归母净利润1.90亿元,同比增长31%。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为0.33、0.44、0.60 元,维持“增持”评级。

    业绩符合预期,促销力度收紧+产品提价缓解成本端压力

    据公司中报,上半年公司实现营收25.86亿元,同比增长22%;归母净利润2.00亿元,同比增长28%,符合我们此前预期。其中Q2单季度实现营收10.91亿元,归母净利润0.81亿元,同比均增长24%。18年上半年生活用纸主要原材料纸浆价格仍维持高位,公司及时实施缩紧促销力度+产品提价的策略,缓解成本端压力。18H1公司销售毛利率同比提升0.3pct至36.5%,期间费用率同比下降0.4pct至26.3%,其中销售/管理/财务费用率分别为19.1%/6.0%/1.2%。受报告期内支付材料款增加影响,公司经营性现金流净额由正转负,为-3.04亿元。

    产品结构持续优化,渠道建设不断完善

    2018年7月公司高端新品“新棉初白”棉花柔巾首发上市,进一步优化公司产品结构。同时,公司加大Face、Lotion、自然木等高端产品销售力度,制定各大渠道分销标准,提高在各渠道占有率,为公司利润提升带来了积极贡献。渠道端,KA/GT/AFH/EC四大渠道全面发力,线下加强渠道下沉力度、扩大经销网络布局,逐步将重点商超卖场转为公司直营,并通过车铺车销、一日一店一改善等措施提升销售效率;线上加大平台投入,成立专业商销团队、强化供应链系统,提升线上业务服务水平。

    生产基地布局全国,湖北高档生活用纸产能建设正式启动

    随着销售规模的不断扩大,产能成为限制中顺洁柔进一步发展的因素之一。 截至2017年公司总产能达到65万吨,已形成华东、华南、华西、华北和华中的全国性生产基地布局,大大提高了公司运输效率与区域竞争力。目前,公司在唐山、云浮基地扩建项目稳步推进,湖北新增高端生活用纸项目于2018年3月正式启动建设,进一步弥补了未来随销售增长可能产生的产能缺口,为销售规模持续增长提供支撑。

    发展步入快车道,维持“增持”评级

    目前公司产品、渠道、管理等经营状况全面改善,新增产能为公司持续增长提供动力,我们认为公司已进入发展快车道。维持此前盈利预测,我们预计2018-2020 年公司归母净利分别达到4.2、5.7、7.7 亿元,受公司2017 年权益分派、总股本增加影响,对应EPS 分别为0.33、0.44、0.60 元。可比公司2018 年PE 均值为21 倍,考虑到中顺洁柔业绩增速显著高于可比公司,给予中顺洁柔2018 年28-30 倍PE 估值,目标价格区间为9.24-9.90 元,维持“增持”评级。

    风险提示:渠道扩张不达预期,原材料价格上涨。