新宙邦半年报点评:业绩符合预期,电解液业务好于预期

公司2018上半年净利润1.2亿,同比降低4.93%,符合预期:公司2018上半年实现营收9.86亿,同比增长25.10%;归母净利润1.21亿,同比降低4.93%;扣非归母净利润1.02亿,同比下降13.28%;EPS为0.32元,同比下降5.88%。盈利能力看,2018上半年公司毛利率33.6%,下降3.6个百分点,净利率12.6%,下降4.1个百分点。单季度看,二季度公司盈利实现较好增长。二季度实现归母净利润0.69亿,同比增长%,环比增长32.5%,增长主要来自:1)二季度减少低价产品,因此盈利水平有所提升;2)其他各项业务二季度稳步增长;3)人民币贬值带来汇兑收益增加。

    分业务看,电解液受降价影响盈利有所下滑,但由于产品定位高端,下滑幅度基本可控,好于市场预期:2018上半年电解液实现营收4.82亿元,同比增长19.75%,占营收比重48.8%;我们预计出货量为1.2万吨左右,同比增长60-70%,毛利率27%,同比下滑7.1个百分点,但仍然好于同行;由于下游集中度提升,电容器化学品2018上半年维持较高增长:电容器化学品2018上半年实现营收2.60亿元,同比增长;有机氟化学品营收大幅提升,但受原料涨价影响毛利率有所下滑,总体利润增加33.05%:氟化工业务18上半年实现营业收入1.81亿元,同比上升43.93%;销售毛利下降4.1个点至49.91%,主要受国内环保监管加强,原材料供应趋紧;半导体化学品高增长,规模化值得期待:2018上半年半导体化学品业务实现营业收入0.45亿元,同比增长53.3%,下半年惠州产能释放,助力高增长。

    全球化采购+高镍化,电解液性能受到重视,公司最具优势。2018年公司海外市场份额提升明显。同时电解液的价格基本见底,下半年盈利有望恢复。公司下半年产品结构改善,增加三元和高镍电解液比重,下半年平均价格或将稳中有升。

    半导体化学品产能释放+客户拓展,18年有望实现1.5亿营收,惠州二期产能有望在年中投产,产值4亿,合作客户包括华星光电、天马等,随着国产替代化进程加速,后续增长空间广阔;芯片高纯剂(氨水)目标客户台积电,中芯国际,进口替代,潜力较大;海斯福和电容器化学品贡献稳定利润,今年有望保持20-30%增速。

    盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润3.35/4.27/5.59亿,EPS为0.88/1.13/1.47元,对应PE分别为27x/21x/16x,给以2019年28倍PE,对应目标价32元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。