宏发股份2018年半年报点评:毛利率影响短期业绩,中长期逻辑不变

下调目标价至32元,维持增持评级。受毛利率下滑影响,公司上半年整体业绩低于预期。考虑上半年经营情况,下调2018-2020年EPS至0.99(-0.14)、1.2(-0.17)、1.45(-0.18)元,下调目标价至32元(原目标价38.22元),对应2018年32X PE,维持增持评级。

    多因素作用整体业绩低于预期。公司2018H1实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归母净利润3.67 亿元,同比下降9.26%,整体业绩低于预期。

    公司整体出货情况较好,汇率和部分产品价格下滑影响整体毛利率水平。上半年公司高压直流、通用继电器和低压电器均保持了较好势头,累计发货额同比增速均超过20%;电力和汽车继电器受国内外环境低迷影响累计发货额出现一定程度下滑。整体来看对公司业绩影响较大的是毛利率同比下滑3.94%,一方面是汇率的波动使得公司出口业务在收入确认上同比去年受到影响,预计下半年该项因素将利好公司收入端;另一方面部分产品的价格下滑也使得产品毛利率下滑。

    中长期逻辑不改,汽车电动化、智能化带动产品需求。公司汽车继电器和高压直流继电器下游客户均为业内优质企业,随着汽车电动化和智能化程度的提升,新增的高压直流继电器需求和单车继电器使用量提升都将持续推动公司产品销售;同时海外市场的拓展和深入也将打开新的增长空间。

    风险提示:汇率大幅波动,市场竞争加剧导致产品价格大幅下滑