宁沪高速:车流稳步增长,分红逐渐提升

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司路产位于长三角经济腹地,区域经济的增长和公路治超政策的执行,带动通行费收入同比不断增长。预测2018-20年EPS为0.83/0.79/0.81元,PE为10/11/11倍。结合PE和DCF估值方法,给予公司9.48元目标价,谨慎增持评级。

    路产优质,增长可持续。路产单位里程营收是评估公路区位品质的主要指标。宁沪路产单位营收能力行业第三,核心路产进入稳定增长期,持续贡献稳定现金流。预计2018年通行费收入同比增加4.35%。

    持续挖掘非运输收入。服务区和加油是高速路外部经济性的主要体现,但很少企业能够形成商业模式。公司推动“外包+监管”经营模式,将梅村、黄栗墅和仙人山服务区外包,预计年租赁收入9167万元。2018年签订新的油品供应合同,料将提升毛利率。公司努力挖掘配套服务的价值,反映了良好的治理结构,以及管理层的创新精神。

    上市以来分红率位列行业第一,具吸引力。自2001年上市以来,现金分红18次,累计分红243.3亿元,分红率超70%,高速行业第一。预测2018-2020年每股分红0.46/0.46/0.48元,对应税前股息率5.4%/5.4%/5.7%。近期A股市场对经济的悲观情绪抬头,如社会长期平均回报率预期下降,稳定高分红公司的吸引力将提升。

    风险提示。在建工程风险,公路行业政策风险,房地产政策风险。

    本公司持有本报告所述“宁沪高速(600377)”股票达到其已发行股份的1%以上。