新宙邦半年报点评:发力“高镍+半导体”,引领未来电解液竞争格局

事件:

    2018年7月31日公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入9.86亿元,同比增长25.10%;实现营业利润1.42亿元,同比下降6.55%;归母净利润1.21亿元,同比下降4.93%。整体来看,符合我们的业绩预期。

    点评:

    电解液边际改善,助力二季度业绩好转

    二季度公司主动减少价格低毛利率较低的CATL客户订单,增加高价高毛利率的海外高端和消费类电解液订单,电解液出货结构得到优化,因此使得二季度整体毛利率环比一季度提高2.3pct。公司Q2收入5.36亿元,同比增长34.1%,归母净利润6878万元,同比增长16.07%,扭转Q1归母净利润同比下滑趋势。

    各项业务收入快速增长,火力全开

    上半年电容器化学品业务受市场回暖需求增加的影响,实现收入2.60亿元,同比增长21.34%;锂离子电池化学品业务收入4.81亿元,同比增长19.75%;有机氟化学品业务因国顺利开发国际新客户,国内销售同比大幅增长,收入1.81亿元,同比增长43.93%。半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的高度认可,收入4478万元,同比增长53.26%。毛利率方面除锂离子电池化学品、有机氟化学品的成本增长,导致毛利率分别下降5.38和1.24pct外,其他产品毛利率稳中有升。

    研发费用高投入,同时三项费用控制得当

    2018H1公司研发投入达到7468万元,同比增长27.76%,占营业收入比例7.57%,继续上升0.5pct。研发高投入的同时,销售、管理和财务三项费用比较合理,分别占收入的4.52%、13.89%和1.26%。上半年人民币汇率呈“过山车”,先降后生,一季度部分汇兑损失已经在二季度冲抵,公司财务费用率保持合理水平以内。

    技术突出客户优质,避免陷入恶性竞价,半导体化学品值得期待

    公司在电解液行业深耕,积累了大量配方与专利,收购巴斯夫电解液中国公司,获得众多高镍产品专利,在相关配方开发上领先于国内行业,已在高端市场形成先发优势。公司较早进入海外电池厂商供应链,下游客户包括LG化学、三星SDI、松下、索尼等海外一流客户,众多海外客户订单使公司避免陷入国内恶性竞争中,未来随着波兰4万吨电解液产能建设完毕,与客户协同性加强,海外业务将获得更大空间。公司半导体化学品已取得阶段性进展,部分产品已经形成稳定批量出货,毛利率随之提高。半导体国产化是未来趋势,相关产业链也将因此受益。

    盈利预测与估值:

    根据公司现有业务,我们测算公司18-20年EPS分别为0.77、1.00和1.23元,对应32、25和20倍PE,我们认为考虑到公司历来稳健的经营风格以及“高镍+半导体”新赛道的优势地位确立,继续维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    公司锂电池产线建设与客户开发不及预期;国家政策变化风险;动力锂电市场竞争加剧。