宇通客车:受透支影响销量下降,单车盈利有望提高

事件:公司发布18年7月销量数据,公司7月销量3,462辆(-31.4%),1-7月累计销售28,242辆(+5.1%)。预计公司18-20归母净利润35/39/42亿,EPS 1.58/1.75/1.92元,维持“强烈推荐-A”评级

    评论:

    1、受5月冲量影响,6、7月销量同比下滑,4Q有望正增长

    公司发布18年7月销量数据,公司7月销量3,462辆(-31.4%),1-7月累计销售28,242辆(+5.1%)。我们估计7月新能源车销量500台左右(17年同期1291台),1~7月新能源销量约为9300台(17年同期4257台),我们认为由于5月份新能源车冲量,在一定程度上提前透支了部分需求,影响了6、7月份销量。我们判断,8月份销量可能仍有一定压力。四季度是客车的销量高峰期,我们认为4Q18公司销量有望正增长。

    2、新品推出改善产品价格,新能源单车盈利环比有望提升

    补贴端:过渡期结束后,第5批和第6批的推荐目录中,公司大部分产品都可以拿到1.21倍的标准补贴。以10米纯电动为例,公司产品在过渡期内可以拿到21万的国家补贴,过渡期结束后,如果可以拿到1.21倍补贴,则国补额度为21.78万,国补增加了0.78万元。售价端:随着产品性能的提升,给到客户的终端价格亦有望提高。成本端:我们判断电池单价仍有下降的可能,总体成本没有增加。同时,随着四季度产品放量,单车摊销的固定更低。因此,新能源客车单车盈利环比有望提升。

    3、海外市场利润高,未来空间大

    我们估计18年公司海外出口有望达到1万台,其中新能源客车300~500台之间。目前公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润不低于国内新能源的单车净利润,海外新能源的单车净利润有望达到30~40万元。

    4、现金流持续改善,预计年内再申报一次补贴款

    公司应收账款中对应的2016-2017年公司所售且截至2017年12月31日累计行驶里程达到2万公里的新能源汽车推广补贴款为33.3亿元。7月11日公司收到补贴款清算资金8.4亿元,剩余资金有望在年内收到。预计年内可能再申报一下补贴款。

    5、盈利预测与评级

    我们认为公司市占率将持续提升,新能源单车盈利有望环比提高,海外市场将为公司打开更大的成长空间。预计公司18-20归母净利润35/39/42亿,EPS 1.58/1.75/1.92元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。