益丰药房:持续收购区域龙头,巩固上海及华东地区布局

事件:8月4日,公司公告称,控股子公司上海益丰大药房将收购上海上虹大药房连锁有限公司51%的股权,上虹大药房100%股权作价合计为2.8亿元,51%股权相应作价为1.43亿元,本次收购全部以公司自有资金支付。

    收购龙头上海区域龙头,巩固华东地区优势:

    1)上虹药房成立于2000年9月20日,是上海闵行区药品零售行业的龙头企业,拥有良好的市场口碑和品牌形象;现有53家门店,全部为直营门店,经营面积9900平方米,平均单店187平米,均为租赁物业,其中有18个铺面为股东上海虹桥药业有限公司所有,租赁关系稳定,可确保持续经营。

    2)从财务数据看,上虹大药房2017年营业收入为2.32亿元(不含税),含税零售收入为2.63亿元,净利润为1035.60万元,净利率4.5%;2018年1-6月的营业收入为1.26亿元(不含税),含税零售收入为1.33亿元,净利润为600.21万元,净利率4.7%,较17年全年有提升且高于行业平均值。本次收购对应17年PS为1.21,PE为27.04。结合益丰营运能力、商品采购渠道将能提升上虹大药房销售及利润,预计上虹大药房2018年的净利润不低于1340万元(+29%)。

    3)从门店分布看,截至2018H1,上虹药房现有53家门店和2家诊所,其中医保店25家,占比47%,全部门店均分布于上海闵行区,作为闵行区药品零售行业的龙头企业,将与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力,有利于进一步扩大和稳固规模优势。

    后期精细化管理输出及整合将极大提升并购企业利润率:

    益丰在门店扩张中的优势在于精细化管理水平高及复制扩张模式成熟,强强联合能够显著提升并购标的的盈利能力和规模。本次收购完成后,益丰将通过降低商品采购成本、加强专业服务水平、提升代理品种销售占比等措施,不断提升销售和毛利率水平;同时,结合当地的品牌影响力及营销能力,迅速扩大区域销售规模,进一步巩固公司在上海及华东地区药品零售市场的领先优势。

    盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2018-2020年净利润分别为4.25、5.68、7.49亿元,对应PE分别为46、35、26倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩30%以上的稳定增长,维持“买入”评级。

    风险提示:门店并购后业绩不及预期。