银行业:积极财政重在基建,非标通道面临重启

一、上周行情回顾

    1、板块行情 上周,银行板块上涨1.69%,领先沪深300指数(0.81%)0.88个百分点,获得较高的相对收益和绝对收益。随着行业监管从“去杠杠”逐步过渡到“稳杠杆”阶段,银行股右侧投资机会继续巩固。我们在7月10日提示银行股底部确立以来,银行板块上涨10%以上,我们的理由是:估值已经反映了市场最为悲观预期,底部确立,因为测算显示0.7倍PB隐含的不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%。

    上周,国常会议再次强调财政政策需要变得更加积极,有媒体报道,基建将成为财政政策放松的重点支持领域,而国债和地方政府债券的发行规模预计也将随后跟进。而货币政策尽管在放松,但是不会出现“大放水”而是“精准放水”,而媒体报道央行会将MPA 监管的系数下调,来降低银行宏观审慎资本充足率的要求,增加银行信贷投放能力,这也是在配合货币政策放松。按照精准放水的基调,银行信贷扩容规模不会太大,我们预计下半年人民币贷款扩容规模预计1万亿-1.5万亿。同时,行业监管政策也在7月20日正式放松,以理财新规出台为标志,政策基调从“去杠杆”转变为“稳杠杠”,表外非标将扩容。我们认为:在表外非标扩容的大方向下,由于溢出效应,表外非标的通道业务量将适度增加,因为:其一、银行系资产管理子公司尚未成立,部分非标业务在不具备独立法人条件下,只能借助通道的方式来投放,部分的通道或将重启;其二、之前在严监管去杠杆的背景下,银行委托贷款、信托贷款等通道业务受到严格的限制,而今大资管监管在适度放松,关于大资管行业的配套监管政策势必也将同期有放松,这样才能够实现非标规模的扩容,减轻信用市场过于进展状况,降低信用风险,同时也有助于非标扩容。从而行业面上后续需要关注的是通道业务监管政策上的变化;而宏观面上需要关注的是财政政策未来宽松的路径和方式。如果这两个方面的政策方向日渐明朗,非标的规模开始增加,投资支出开始增加,融资渠道和投资关系都理顺后,市场对经济增长的预期才渐渐开始会有改观。 宏观货币政策和财政政策都在边际宽松,行业监管政策也从“去杠杠”转变为“稳杠杆”,银行股右侧投资机会来临。请投资者高度重视目前点位的投资价值。

    另外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75,估值优势显著。

    基于以上原因,中长期看好银行板块

    2、个股行情

    成都银行(7.11%)、上海银行(6.72%)、兴业银行(3.62%)、招商银行(2.59%)排名靠前,无锡银行(-2.65%)、张家港行(-2.75%)、江阴银行(-3.05%)排名落后。

    3、每周一股

    上周推荐的每周一股:上海银行,涨6.72%,获得较高的相对收益和绝对收益。推荐理由:半年报显示,公司NIM确定性回升,业绩大幅超越市场预期,资产质量改善,ROE回升。

    中长期看好上海银行,主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。