利尔化学:业绩符合预期,农化大平台持续发力

事件:公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入18.2亿元,同比增长49.5%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长74.5%。同时公司预计18年Q1-Q3将实现归母净利润3.2-3.9亿元,同比增长40-70%。

    草铵膦业务持续放量,原药稳定供应能力突出。主要产品市场需求良好,草铵膦原药等产品生产运行正常保证公司业绩较快速度增长。报告期内,公司农药原药业务12.3亿元,同比增长44.4%,毛利率比上年增加3.27个百分点;农药制剂及其他业务实现营业收入5.1亿元,同比增长49.7%,毛利率比上年增加9.69个百分点。此外,与去年同期相比,公司的合并报表范围多出了比德生化,18H1比德生化实现营业收入和净利润分别为1.67亿元和878.7万元。从费用角度来看,公司期间费用率同比上升1.23个百分点。但因汇率波动,报告期内公司实现汇兑收益746.9万元。

    明星品种草铵膦需求逐年提升,利尔全球竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,将为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。自2016年底起,草铵膦市场供需缺口持续扩大,单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右,目前价格略有回调,但市场需求量仍在不断增加。利尔化学具备完善的三废处理设备,环保高压下保持全行业最高的满负荷生产,绵阳草铵膦产能在技改下跃升至8400吨/年,广安1万吨新增产能也在建设之中。公司已经成为全球草铵膦龙头企业,广安新工艺投产后将拥有全行业最低成本,竞争优势突出。随着广安基地草铵膦装置的投产,公司未来发展值得期待。

    积极打造低毒高效农化大平台。公司积极打造低毒高效农化大平台,除草铵膦外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括丙炔氟草胺、氟环唑、三氯吡氧乙酸酯、氯氟吡氧乙酸酯、敌草快、炔草酯等。1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设在按计划有序实施中,其中丙炔氟草胺项目有望年内建成投产。此外,公司完成了比德生化45%股权的收购,新增了公司生产基地的布局,江苏快达10000吨/年制剂搬迁改造项目也投入生产,经营业绩逐步提升,发展势头良好。我们认为随着公司产品品类与产能的提升,高以及制剂业务的发展,效低毒农化大平台将逐渐构建,公司成长性突出。

    盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.17元、1.56元、1.75元,对应PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:草铵膦价格大幅下跌的风险、在建工程建设不及预期的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。