益丰药房:收购上海上虹大药房,强化上海区域竞争力

事件: 公司公告控股子公司上海益丰大药房拟收购上海上虹大药房51%股权,交易价格1.428亿元。

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    1、上虹大药房资质较为优秀。上虹大药房现有53家直营门店和2家诊所,门店经营面积9900平方米,门店均分布于上海市闵行区。2017年收入2.3亿,净利润1036万;2018年上半年收入1.26亿,净利润600万。公司预计2018年净利1340万,增速29%,成长性不错。从经营指标看,2017年上虹大药房日均坪效64元/平米,略高于益丰门店平均坪效。17年净利率仅4.5%,与益丰相比存在较大提升空间。上虹大药房53家门店中医保店有25家,由于上海医保门店资质比较难拿,从上虹大药房的经营水平和医保门店来看,标的资质较为优秀。

    2、收购整体估值2.8亿,对应17年PS 1.2倍,估值合理。上虹大药房整体估值2.8亿,对应2017年的PS为1.2倍,在目前市场环境下我们认为估值合理。上虹大药房本身经营资质比较优秀,53家门店集中分布于上海市闵行区,有助于与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力,进一步扩大和稳固规模优势。

    3、我们判断公司业绩有望持续高增长。理由在于:(1)门店快速扩张:收购河北新兴药房后,公司门店分布于8个省市,现有区域均有较大开店空间,预计未来每年新增门店目标在1000家左右。(2)医保增厚业绩:17年医保门店占比68%,仍有大量门店陆续获得医保资质增厚业绩。(3)内部激励增效:公司是业内公认管理能力优异的连锁药企,在7月推出股权激励方案,有助于使团队经营活力进一步提升,管理优势得以强化。

    4、维持强烈推荐。暂不考虑收购并表预测18年净利4.3亿,增38%,(假设18Q3完成收购,考虑财务费用,预计18-19年备考净利4.37亿、6.02亿,同比增加39%、38%;EPS分别为1.16元、1.6元),维持强烈推荐评级。

    5、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。