玲珑轮胎:经营稳定,逆势扩张,业绩同比+21%

事件:公发布2018H1半年报,报告期实现营业收入72.42亿元,同比+7.58;归母净利润5.24亿元,同比+20.77%;扣非后归母净利润5.09亿元,同比+21.08%。其中Q1、Q2单季度分别实现归母净利润2.24亿元、2.99亿元,同比-12.08%、67.79%,环比-31.55%、+33.29%。

    主要观点:

    1.经营稳定、产销量提升、汇兑收益促业绩增长我们认为公司中报业绩增长的主要原因是:

    (1)产销量及毛利率同比提升。2018年H1公司产销量分别为2588/2508万条,同比增长5.91%/5.49%;销售额70.64亿元,同比+6.26%;毛/净利率分别为23.83%/7.23%,同比提升1.71/0.79pcts。

    (2)财务费用减少:主要由于汇兑收益2013万元,去年同期汇兑损失6711万元。

    2.行业地位进一步提升上半年公司产销量增速(5.91%/5.49%)明显高于行业平均增速(全国橡胶轮胎外胎总产量约4.35亿条,同比+0.3%)。报告期公司加大营销,广告费用增加。

    同时公司未来三年新增产能接近3000万条。其中2018年3月泰国玲珑三期项目已启动,共建设400万条产能,主要包括半钢胎300万条、全钢胎60万条、特种胎40万条;2018年7月湖北荆门项目已启动,共建设1446万条产能,主要包括半钢胎1200万条、全钢胎240万条。

    3.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.75亿元、14.56亿元、15.74亿元,对应EPS 1.06元、1.21元、1.31元,PE 14X、12X、11X,考虑公司作为民族品牌,逆势扩张,“5+3”战略实施,行业地位提升,“买入”评级。

    风险提示:贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度。