东方财富2018年中报点评:证券零售和基金代销逆势增长,内生增长卓著

下调目标价至16.8元,对应18P/E73X,增持。公司18H1营业总收入/归母净利润16.3/5.6亿元,同比+49%/+115%,符合我们预期。凭借互联网平台优势,预计公司经纪业务市占率逆势持续扩张,成长性凸显,18H1证券零售和基金电销业务同比大增,利润率升势确认。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至11.7/18.0/26.6亿元(调前13.4/21.9/32.4亿元),EPS下调至0.23/0.35/0.51元(调前0.26/0.42/0.63元)。

    证券零售和基金电销业务持续快速增长。1)预计市占率持续扩张带动公司证券零售业务同比大增,18H1公司经纪业务净收入/利息净收入分别为5.5/3.3亿元,同比+55%/66%;假设18H1公司佣金率同比降3%至万2.3,我们反算18H1公司股基成交额市占率达2.06%,较17H1增76BPS;18H1末公司两融市占率约0.98%,较年初+2BPS,略低于预期。2)18H1公司基金电销规模和收入分别为3026亿元/5.8亿元,分别同比+91%/64%,18H1代销费率环比回升至0.193%(17H2为0.192%),在资金端紧张和财富管理长期趋势向好背景下,预计公司代销规模和费率均有望继续超预期。

    利润率升势确认,股票质押业务风险较小。1)18H1营业利润率同比提升15个百分点,利润率升势得到确认,全年业绩爆发可期。2)公司股票质押融出规模从年初的26亿元降至18H1末18亿元,履约保障金比率为215%,高于行业平均(6月26日官方披露行业整体履保比率200%),风险可控。

    催化剂:公司经纪业务市占率和基金代销规模超预期增长。

    风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。