滨化股份:环丙景气维持高位,期待热电站转固

H1业绩符合预期:公司发布18年半年报,实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%;归母净利润4.61亿元,同比增长27.38%。收入增长主要源于产品价格上涨,公司主要产品环丙(PO)与烧碱价格分别同比上涨了20.23%和10.18%。同时按照我们测算,PO-烧碱的双吨价差18H1为10569元,比17H1扩大了1542元,推动了净利润的同比提升。

    三季度PO 有望回升:二季度是PO 传统淡季,均价为11470元/吨(含税),比一季度下滑约860元/吨,而三季度需求较好,我们预计价格将恢复到12500元/吨左右。今年氧化铝与电解铝需求较差, 1-6月产量分别同比下滑10.4%与2.2%,但氯碱不平衡效应并未打破,32%液碱二季度均价为955元/吨,同比下滑仅8元/吨,预计后续价格还能维持。

    期待热电站投产:截止中报公司在建工程达到22亿元,其中主要是三角洲热电项目。公司目前一年的能源成本近8亿元,三角洲热电站投产后,将使能源自给比率进一步提升,实现降本增效。目前该项目建设进度已达90%,预计不久之后将会投产,使盈利中枢进一步提升。

    财务预测与投资建议

    结合公司产品价格和费用率变化,我们预计公司18-19年每股盈利EPS 为0.67和0.68元(转增股本前预测18-19年为0.87和0.88元),并增加20年预测为0.67元。按照可比公司18年12倍市盈率,给予目标价8.04元(转增股本前为10.44元),维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济恶化;环保政策变化;环氧丙烷供给超预期;电解铝产业政策变化。