方正军工周观点:美欲主导全球政经框架改变,增配业绩优异的整机厂与低估值龙头
行情回顾
本周上证综指上涨1.57%,中证军工指数上涨2.63%,报收7565.48点,跑赢沪深300指数1.82个百分点,跑赢创业板指数3.56个百分点,仍较4月19日高点下跌16.65%,重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、航天长峰,分别较4月中下旬高点上涨(下跌):(12.00%)、(22.33%)、(4.74%)、(4.22%)、(12.52%)、(13.37%)、5.41%、2.64%、(5.48%)、(25.64%)、(8.41%)、(10.88%)。中证军工指数成份股中涨幅前五为:中航电子(11.69%)、中航机电(10.16%)、国睿科技(9.82%)、杰赛科技(9.51%)、中航飞机(8.13%);跌幅前五为:星网宇达(-7.59%)、中海达(-6.81%)、海特高新(-6.52%)、太极股份(-5.76%)、广哈通信(-5.44%)。
军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值72X,较最高估值水平下跌66%,处于近三年最低位;主要公司备考PE分别为25X(25%配套融资)、31X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间中低位。
当前行业核心观点
美欧贸易战或暂时熄火,关注全球贸易政策多变下的中美关系走势。据CNN7月25日报道,美国总统特朗普与欧盟委员会主席容克周三在华盛顿会晤后发表联合声明,表示愿意共同努力消除关税和贸易壁垒。此前特朗普政府就贸易关税问题对欧盟频频施压,此次突然叫停对欧关税表明美国或已经开始着手化解其与盟友之间的内部矛盾,有意与欧盟形成“贸易统一战线”。然而,据观察网报道,7月26日法国总统马克龙称其不赞成欧盟与美国达成新的大规模贸易协议,西班牙首相桑切斯亦对协议持保留意见。美国贸易政策的“软硬兼施”及马克龙等的不赞同之声等,反映出贸易战的核心是国家之间政治格局和经济利益的冲突与调和,贸易磋商背后多方博弈的持续进行或影响美欧贸易同盟设想的最终落实。美国欲在全球范围内建立新的贸易框架,试图将中国排除在外,表明美国持续遏制中国战略不会停止,盖因中美核心利益在一定程度上具有不可调和性。中美中长期冲突发生概率仍然较大,建议投资者深化“中美对抗长期深入演化”的意识,关注中美之间可能出现的超预期事件所带来的板块催化作用。
军工至少2家企业入围第三批混改试点,2018年军工混改有望不断取得实质性进展。7月20日,经济观察报记者独家获悉,31家第三批混改试点企业中,10家中央子企业涉及领域包括军工、油气能源等,其中军工企业至少2家。当前,军工领域以股权激励为代表的混合所有制改革已经取得了实质性进展,2018年5月15日中航沈飞发布限制性股票长期激励计划,总装企业股权激励破局。中航沈飞长期激励计划拟分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期实施的间隔期为3年。国务院发展研究中心企业研究所副所长袁东明对经济观察报记者说:“国家推进混改试点的初衷,就是抓典型做样板,核心是突破体制机制”,我们认为,中航沈飞作为总装企业具备较强示范效应,有望成为军工领域混改的典范,其他军工集团或同步跟进,随着新批次混改试点企业的不断落地,军工企业混合所有制改革有望受此驱动进一步加速。7月26日,国务院国企改革领导小组第一次会议在北京召开,指出当前应“改革国有资本授权经营体制,分层分类积极稳妥推进混合所有制改革”,在“稳妥”基础上强调“积极”推进,预示混改有望加速。军工企业混合所有制改革的实质性推进,不仅可以充分调动管理层与核心员工积极性,有利于公司长远发展,更可以与军品定价机制改革、装备竞争性采购机制改革相结合,三位一体地促进军工企业净利润回归高端装备制造和大国重器应有水平。与此同时,正如袁东明提到的“混改最终目的并不是落实员工持股,而是应牢牢抓住‘转变企业体制机制’这一核心,在股权比例、管理层身份转换、企业内部管控等方面实现突破”,我们认为2018年军工领域的混合所有制改革有望在完善现代企业制度、转换经营机制、提高企业运营效率等方面进一步取得实质性突破,推动军工企业长期持续向好发展。
军工集团资产证券化正加速推进:中航工业拟打造航空机载系统龙头,康拓红外拟注入航天五院资产。中航电子及中航机电于6月9日发布公告称:两公司股东中航航空电子系统有限公司拟与中航机电系统有限公司进行整合,组建航空机载系统公司。我们认为,本次整合将有利于加快实现集团内部航空电子及机电系统相关资产的重新梳理,使得公司在整合后成长为可对标美国霍尼韦尔公司的国内唯一生产机载系统的平台型公司。当前,中航工业集团正积极推进资本运作,计划到2020年实现三个“70%”的目标,即军民融合产业收入占比达到70%,军品一般制造能力社会化配套率达到70%,集团公司资产证券化率达到70%。此次整合有望推动机载系统公司体外雷电所(607所)、光电所(613所)、中国航空救生研究所(610所)等较大体量优质资产的注入。与此同时,航天科技集团资产证券化亦正在加速推进:2018年5月29日,康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能100%股权。我们认为:国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向(维持历来周报观点),前期兵器装备集团自动化研究所改制已获批,军工科研院所改制已经实质破局,考虑军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间,2018有望成为军工资产证券化关键之年。因此,市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作;风险偏好较为良好时,具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
投资建议:考虑到军工基本面持续向好,院所改制与总装企业股权激励破局,军工资产注入等加速推进,我们推荐关注的标的有:四大整机厂:中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机;各级配套:航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器; 院所改制:四创电子、国睿科技;对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的:航天长峰。 军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑,整机厂重点关注全年业绩有望超预期的中航沈飞、中航飞机;部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的,如航天电器、中航光电、中航机电、四创电子、内蒙一机等,可逐步加大配置力度。
风险提示:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期,市场风险偏好持续下行等。