启明星辰:安全运营开始放量,全年增长目标不改

部分行业招标波动影响收入,三季度安全产品有望恢复增长:公司2018年Q2实现营业收入4.48亿元,同比增长11.14%,但主要是集成业务贡献增量。由于部分行业确认多在上半年,受去年招标影响,安全网关同比下滑18.45%,安全监测、安全服务与工具的增速同比分别仅为3.59%和10.55%;由于安全运营业务初步放量,数据安全与平台同比增长27.72%。毛利率方面,安全网关、安全监测、数据安全与平台和安全服务与平台产品毛利率均有小幅提升。今年以来政府等行业景气已经逐步恢复,三季度部分行业招标也有望开启,预计三季度公司的产品和服务有望恢复增长。费用方面,公司继续保持在新技术和新业务布局方面的投入,管理费用同比增加19.56%,同时研发资本化相比去年同期减少1057万元,导致管理费用率同比上升4.69pct。但由于安全运营业务和硬件集成的提升,销售费用率同比下降2.71pct。

    安全运营业务开始放量,进展和规模均超预期:2017年底公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。其中,成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。上半年该业务实现销售额超过5000万,进度和规模超出市场预期,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。根据中报披露,后续公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,安全运营业务有望进一步放量,并带动费用率和季节性的改善。

    新兴安全开始落地:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控与工业互联网安全、云安全等新兴安全业务正在兴起。截至目前,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,开发了融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心以及贯穿IT\OT\IOT的整体网络安全产品体系及解决方案,并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。云安全方面,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,包括云架构安全、云边界安全、云租户安全、数据安全、云安全管理平台、云安全服务,交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求,同时满足合规要求。目前已经落地的典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云、新疆移动、陕西移动、联通产创云、新疆电信、国家药监局、国家海洋卫星中心等。今年新兴安全有望实现过亿收入。

    盈利预测及投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,目前股价对应PE分别为28/22/17倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。

    风险提示:网络安全行业进展低于预期;安全运营业务进展不及预期。