启明星辰2018年中报点评:新业务布局持续发力,城市安全运营中心加速落地

军队订单恢复较慢拖累上半年收入增速,下半年有望逐渐改善。上半年公司实现营业收入7.40亿元,同比小幅增长7.36%,我们判断增速放缓主要由于军队订单恢复较慢。Q2单季度实现收入4.48亿元,同比增长11.14%,较Q1有较大改善。上半年归母净利润为2329.87万元,同比大幅扭亏,主要原因为配合参股公司恒安嘉新上市,公司会计核算方法转换产生较高投资收益。后续随着军队订单的恢复,公司收入增速有望在三、四季度逐渐改善。

    数据安全业务快速增长,新技术、新业务布局投入持续增加。从公司业务来看,安全网关同比下滑-18.45%,安全检测小幅增长3.59%,均受军队订单影响较大;受益于用户对于数据保护需求的持续提升,数据安全与平台增长27.72%;安全服务与工具小幅增长10.55%。由于毛利率较高的安全网关和安全检测业务在收入中的占比下降,公司综合毛利率同比下滑4.92个百分点至63.07%。此外,公司对新技术、新业务布局投入持续增加,管理费用率同比上升4.69个百分点,而销售费用率控制良好,同比下降2.71个百分点。

    城市安全运营中心已落地三大城市,后续推广值得期待。2018年以来公司安全运营业务迅速推广,目前成都、济南、郑州三门峡分中心三大安全运营中心已投入运营。上半年该业务实现销售额超过5000万,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等十几个城市启动安全运营中心的建设,运营中心的快速落地有望驱动公司服务收入快速增长。

    云安全、工控安全等新业务布局成效初显。(1)云安全业务:公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求,同时满足合规要求。目前已成功打造四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等典型案例。(2)工控安全业务:公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。

    投资建议:公司是国内信息安全龙头,率先布局城市安全运营中心尽享先发优势,云安全、工控安全、关键信息基础设施安全保护等新业务快速成长,综合实力有望持续提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.85/7.51/9.59亿元,分别对应PE29/22/18倍,维持“强推”评级。

    风险提示:政策支持不及预期;并购重组整合风险;开展新业务不达预期