帝欧家居:双剑合璧,再创辉煌

亚克力洁具龙头,业绩增长亮眼

    公司扎根亚克力洁具行业,并购欧神诺切入建筑陶瓷行业。2017年业绩增长主要原因是公司加大招商力度,增加传统销售渠道的覆盖面,提高对电商和家装等渠道的投入。2018年Q1公司与欧神诺资产重组完成,对公司业绩指标影响较大,实现渠道互补,华南地区高速增长有望保持,华南地区占比有望进一步提升。公司发布限制性股票激励计划公告,有望进一步激发公司经营活力,利好公司未来业绩增长。

    亚克力行业:发展空间巨大,龙头充分受益

    中国城镇化进程促进增长,行业需求稳定。随着行业发展,市场竞争逐步加剧,大企业的品牌效应,渠道优势和成本优势将逐步凸显,成本劣势大的小企业将逐步退出市场,行业集中度有望提升,龙头企业将充分受益。公司作为亚克力行业上市龙头,分销模式下经销商遍布全国,收购欧神诺后借机切入工装业务,有望成为公司洁具业务新的增长点。

    瓷砖行业:强强联合

    行业供给在环保高压下将逐渐收缩,行业集中度有望快速提升,需求方面以二次装修为支撑或将保持平稳。欧神诺综合实力强,前五大核心客户均为地产龙头企业,市场份额高,增速快,将给公司提供稳定业务量,将持续受益于集中度的提升,随全装房比例的提升趋势明显,欧神诺工装业务预计将持续增长。同时,O2O模式的兴起,预计欧神诺在线平台未来能够吸引更多零售客户。随公司产能扩张,规模效应凸显有望进一步降低成本,提升公司议价能力。

    渠道共享,再创辉煌

    通过完成对欧神诺的收购,公司卫陶业务与建陶业务实现渠道共享。欧神诺在华南地区市占较高,销售渠道以三四线城市为主,而卫陶业务在西南地区较多,渠道与一二线为主。并购后,二者协同效应明显,洁具业务也借机切入工装市场,未来发展空间巨大。

    投资建议

    我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司2018、19、20年营业收入为37.46、48.16、63.17亿元;归属于母公司的净利润3.73、5.00、6.95亿元;对应EPS分别为1.64、2.20、3.07元。根据可比公司国瓷材料2018年的一致性预期PE为29.13倍,我们给予公司22倍PE,目标价位36.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:瓷砖行业需求大幅下滑,环保政策执行不及预期。