健帆生物点评报告:强化营销推广,提高产品渗透率,2018年H1业绩41%超预期增长
事件:
2018年08月02日,公司发布2018半年度业绩报告,实现营收4.56亿元,同比增长38.91%;
实现归母净利润2.10亿元,同比增长40.90%;扣非后归母净利润约1.77亿元,实现35.58%高速增长,业绩增长超市场预期。
点评:
专业推广队伍进一步强化至700人以上,推动销售38.91%快速增长:
2018年H1公司实现营收4.56亿元,同比增长38.91%。其中,血液灌流器收入约4.16亿元,同比增长35.71%,营收占比91.50%;胆红素吸附器收入约2119.13万元,同比增长84.44%,营收占比4.67%。我们认为:加大市场推广力度是营收快速增长的主因。2018年H1公司专业学术推广队伍人数已达700人以上,平均每人覆盖5.29家医院,实现对医院更充分覆盖。
得益于肝病领域产品销售放量,毛利率进一步提升至84.44%:
2018年H1公司整体毛利率约84.44%,同比提升0.57个百分点,其中一次性血液灌流器毛利率约85.76%。毛利率进一步提升的主因是更高毛利率的胆红素吸附器等肝病领域产品销售放量所致。随着肝病领域产品销售放量,公司整体毛利率水平受到HA130降价影响较小。
鉴于“股权激励+研发投入”影响,三费营收占比略有提升:
三费营收占比从2017年H1的35.11%提升至2018年H1的36.08%,提升了0.97个百分点。
其中,管理费用营收占比提升了1.14个百分点,是影响三费略有提升的主因。管理费用提升,一方面是股权激励费用增长所致,约540万元,同比增长184.82%;另一方面是人员薪酬福利、研发费上升所致。
年度奖金发放和原材料供应投入是导致经营性现金流增速低于同期的主因:
2018年经营性现金流净值约1.73亿元,同比增长7.85%,年度奖金发放和原材料供应加大投入是导致其增速低于同期的主因。其中,“销售商品、提供劳务收到的现金”约5.12亿元,同比增长33.44%,与销售增速基本匹配;“购买商品、接受劳务支付的现金”和“支付给职工以及为职工支付的现金”分别为0.63亿元和1.12亿元,分别同比增长88.60%和55.77%,分别用于保障原材料等供应和支付员工薪酬奖金。
高质量多中心临床研究成果助力灌流器国内外推广与渗透:
多中心临床结果显示,健帆生物的HA130灌流器联合血透治疗具备良好安全性,且显著降低患者β2-微球蛋白和甲状旁腺素等中大型分子毒素,“血液灌流+低通量透析”治疗效果优于高通量透析。多中心临床结果充分证明健帆灌流器的安全性和有效性。目前国内市场约50-60万常规透析患者(每年常规透析患者保持15%以上增长),灌流器仅渗透9-10万常规透析患者,且使用频次偏低;国外市场健帆产品已取得CE 认证,国际知名专家Ronco 教授担任公司全球医学顾问,销往海外30个国家,其中德国创新性把灌流器使用于心外科手术。我们认为:该循证医学证据将加速健帆的HA130在国内外市场的推广。
盈利预测与估值:
根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.00、1.34、1.78元,对应43、32、24倍PE,持续给予“强烈推荐”评级。
风险提示:产品销售不达预期、产品降价风险、行业政策风险。