百川能源2018年半年报点评:农村煤改气与荆州并表助力高增

2018H1营收+169.20%,归母净利润+175.91%

    公司发布2018半年报,实现营收22.82亿元,同比+169.20%;归母净利润5.02亿元,同比+175.91%;归母扣非净利润4.52亿元,同比+148.75%。

    内生区域受益于农村煤改气收入确认,成为业绩高增主因

    报告期内,公司河北项目受益于农村煤改气收入确认,合计贡献净利润4.56亿元,同比增长125.74%,贡献了业绩增量的79.38%。公司账面尚有预收款项9.27亿元,较期初减少3.11亿元,主要是燃气具预收款减少1.65亿元;接驳预收款项4.51亿元,较期初下降2790万元。应收账款12.86亿元,大部分为地方政府接驳款。我们判断下半年仍有相当部分接驳收入待确认。由于17H1基本无农村煤改气收入,农村接驳毛利率低于城市接驳,报告期内综合毛利率下滑14.37pct 至26.40%,属于业务结构变化带来的合理现象。

    并购荆州燃气与国祯燃气,贡献业绩额外增速

    公司17年11月收购荆州燃气并表,18H1贡献业绩4576万元,占业绩增量的14.3%,接近18年业绩承诺9200万元的一半。公司7月公告拟以13.44亿元现金收购国祯燃气100%股权,标的17年归母净利润1.05亿元,对应并购PE12.8x,位于城燃并购常见区间。公司连续落地亿元级别利润的并购,体现了较强的项目获取能力与并购运作能力。后续并购有望助力业绩持续成长。

    继续推进投建LNG 接收站,拓展上游气源格局远大

    公司计划建设总投资额35亿元、年周转量260万吨的绥中LNG 接收站项目,报告期内项目前期审批和准备工作持续推进。在北方工商业煤改气与清洁取暖大势下,我们认为冬季的区域性供需紧张仍将持续数年,自有上游气源将有助于城市燃气公司控制购气成本、充分满足下游需求。

    维持买入评级

    维持公司18-20年业绩预测为10.1/11.4/12.7亿元,对应动态PE 为13.3x/11.8x/10.6x。最新期权激励行权价格 15.16元/股,高于报告发布日收盘价。参考行业可比公司,给予18年16xPE,目标价16.84元,维持“买入”评级。

    风险提示

    内生气量增长不达预期,并购进展不达预期