东山精密:Q3产品全线布局新起点,迎业绩拐点

【事件】公司公告2018年半年报,上半年实现营收为72.12亿元,同比增长17.83%,归属于上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长118%。预计1-9月实现归属上市公司股东净利润6.2~7.5亿元,即Q3单季度实现归属净利润3.6~4.9亿元,有望迎单季度业绩拐点。

    伴随着环保政策日益趋严以及上游原材料的趋紧,PCB 行业门槛逐渐变高,行业集中度有望逐渐提升。Prismark 数据指出,2017年PCB市场规模为588.43亿美元,臻鼎2017年排名第一营收35.88亿美元占比约6%。从产品角度看,多层板/FPC 占比较大分别为38%/21%,HDI和FPC 增速较快,分别为16.7%/14.9%,由此我们可以看到,软板领域既有存量也伴随着应用领域的拓展而增量不断,公司作为国内FPC龙头企业,有望持续获得较快增长。

    Q3产品线全线布局,全新起点迎拐点:Q3公司盐城工厂全面推进,近期公告完成对珠海Multek 战略收购,Multek 产品覆盖通信设备、消费电子、工业控制以及汽车等多个行业,至此公司在PCB 领域布局更加完善,将覆盖FPC/PCB/刚挠结合板产品组合,助力公司成为全球第一梯队的PCB 企业。公司各地区软板工厂定位明确,苏州维信在多层板领域具备优势,盐城工厂则以顺应精细线路的发展趋势为主,此外公司独具特色积极布局汽车FPC,是公司未来发展的方向之一。我们认为随着三、四季度国际主流客户新产品的发布和消费电子旺季的到来,公司软板业务有望迎来黄金发展期,依托研发实力、高良率、产品品质等持续切入国际主流客户多系列产品,为公司长远发展奠定坚实的基础。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.5元。我们预计公司2018年-2020年的营收分别为196.99亿元,240.32亿元,288.39亿元,净利润分别为11.55亿元、16.68亿元、22.28亿元,成长性突出风险提示:盐城工厂扩产低于预期、消费电子景气度低于预期、新产品突破低于预期等。