开立医疗:技术驱动高端转型,进口替代率先受益

开立医疗是国内彩超和内窥镜领域的领先企业,技术实力雄厚。近年来公司产品结构升级效果显著,高端彩超S50系列充分受益于超声领域进口替代,销售占比迅速提升。高清内窥镜HD-500为国产首家,打破外资企业垄断,具备重大意义。

    初次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    高端彩超产品占比不断提升,显著提高盈利水平。公司技术实力雄厚,掌握彩超核心技术,高端产品S50系列推出后迅速开始放量,销售占比不断提升。

    2017年彩超业务收入中S50平台系列产品营收占比约12%,今年上半年已上升至23%,比例接近翻番。S50产品的售价和毛利率远高于上一代VISTA产品,我们预计2-3年内S50系列将逐步替代VISTA,在彩超业务营收中的占比有望接近50%,带动公司彩超产品收入规模和利润率的双提升。

    成功研制国内首家医用高清软性内窥镜,填补国产市场空白。公司是目前国内唯一可以自主研发生产高清软镜的企业,技术优势在短期内难以被国内厂商赶上,并收购上海威尔逊积极布局整个医用内窥镜器械市场。国内内窥镜市场规模超过150亿元,2011-2015年复合增速超过23.5%,规模与增速均超过彩超。目前高端市场基本完全为日系三大家垄断,公司产品成功填补市场空白,销售增长极为迅速,预计未来3年内公司高清内窥镜产品将继续维持80%-100%的高增速。

    2019-2020年将会是公司下一个新产品收获期。未来1-2年公司将有高端硬性内窥镜、血管内超声、超声内镜、S60高端彩超等重磅产品陆续上市,均为国产独家或技术领先产品,持续加大公司在医学影像市场的竞争优势。

    首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。高端产品占比持续提升将显著提高公司盈利水平,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS 0.68/ 0.95/ 1.30元,对应2018年48.8倍PE。我们认为强大的技术实力和研发积累可为公司未来发展提供持续强劲的驱动,看好公司在高端医疗影像领域的发展前景,初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅降低。