广联达:预收款惊喜反映造价,预计施工加速

事件:广联达公告2018年上半年业绩快报。公司实现营业总收入 10.7亿元,同比增长17.86%;实现营业利润 1.60亿元,同比下降 7.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长 3.47%。

    投资要点:

    造价超预期体现在预收款,反映造价及项目管理推进顺利。报告期末预收款项余额达 3.11亿元, 较期初增长 74.76%,比2018Q1末增加1.0亿元,为史上增长最快的单季度。由于业绩快报无法分拆预收款增长的来源,我们假设是项目管理/造价的混合。1)假设预收款增加额中0.3亿元为项目管理,2018Q2末比2017Q4预收款增加额1.3亿元中的1.0亿元可以还原入造价业务,造价类的业务口径收入增速高达29%,大超预期(2017H1造价收入5.38亿元,工程造价信息0.92亿元,另外预收款增加约0.3亿元)。2)假设预收款增加额中0.3亿元为海外业务,0.3亿元为项目管理,类似还原后造价业务口径收入增速达到24%。

    施工业务低点源自整合,预计2018Q3开始加速。1)根据广联达网站,BIM 制造从1.0、2.0进入3.0阶段,核心包括模型、数据(工艺工法数据库)、应用。2)我们预计Q2完成施工管理架构整合,因此2018Q2为收入低点,约为15%。3)我们预计2018Q3开始加速。

    若保持2016-2017年施工业务增速,2020年施工业务的收入规模可以超过15亿元。

    对标Adobe 考察长期用户转化带来的利润提升,维持“买入”评级。海外云化公司Adobe同样经历了云化降价格扩用户数之后提升利润率的过程。因此尽管云化会带来短期收入的影响,但我们更应从增加的用户数看待公司的长期价值。公司去年试点的5个省份用户增长近100%,而现在云化加速显示进入新成长期,看好公司未来长期价值。维持盈利预测不变,预计2018-20年净利润4.32、5.53、8.20亿元,维持“买入”评级。